天风证券：中粮肉食(01610)上半年出栏量稳步增长，养殖业务进入盈利区间

本文来自天风证券，作者：吴立 。

事件：中粮肉食（01610）发布 2019 年 2 季度运营快报。2019 年 2 季度公司生鲜猪肉销量 4.2 万吨，同比下降 13.4%。此外，生鲜猪肉业务中品牌收入占比 33%，上升 3.4 个百分点。生猪出栏量 63.8 万头，同比下降 7.5%。

2019 年上半年出栏量稳步增长，品牌生鲜持续推进

2019 年上半年公司生猪出栏 145.2 万头，同比增长 15.2%，猪肉销量 8.7万吨，同比下滑 4.3%。2019 年 2 季度公司商品猪均价为 13.9 元/公斤，预计生猪养殖业务开始进入盈利区间。公司的生鲜业务盈利水平在行业内属于较高水平，品牌业务表现更为亮眼，品牌生鲜占比持续提升，2 季度占比达到 33.0%，同比增加 3.4 个百分点，环比增加 2.5 个百分点。

非瘟疫情导致产业结构变迁，规模企业迎来发展黄金期

历史看，疫情或政策导致养殖门槛提升，头部企业的竞争优势凸显和集中度的加速提升。本轮非洲猪瘟疫情将大幅抬升生猪养殖的防疫门槛，防疫能力强、资金优势雄厚、技术和管理到位的头部企业将逆势扩张，头部的优势上市公司迎来发展的黄金期。

猪价再度加速上涨，本轮猪周期盈利有望持续 3-5 年

2018 年四季度以来，受疫情的影响，我国能繁母猪存栏环比和同比均大幅去化，且力度远超以往。2019 年 5 月份，我国能繁母猪存栏环比降 4.10%，同比降 23.90%。产能去化带动生猪价格快速上涨。7 月初，猪价再度加速上行，当前已经达到 18.30 元/公斤，我们预计随着供给的趋紧，猪价上涨趋势仍将延续，预计 7-8 月间猪价将有望达到或超过 2016 年的高点（21元/公斤）；且我们预计在疫情影响之下，本轮周期高点有望出现在 2021年上半年，将达到 30 元/公斤；本轮猪周期盈利时间有望持续 3-5 年！

养殖规模持续扩大，产业协同提升长期盈利能力

猪价景气周期的逐步到来以及生猪养殖规模的持续扩大，将成为公司业绩增长的核心驱动力。公司旗下拥有数十个猪场，两个屠宰加工工厂，两个肉制品加工工厂，以及两个核心品牌“家佳康” 和“万威客”，全产业链垂直整合的业务模式覆盖了整个猪肉行业价值链。 在长期，不仅能够通过产业协同一定程度上降低成本提高盈利能力，并平滑业绩波动，并且能够严格保证食品安全，为公司长期成长打造坚实品牌基础。短期，在非洲猪瘟疫情的大背景下，更是能够提升产品溢价能力。

盈利预测与投资建议

考虑到疫情的持续影响，我们下调公司出栏量，并上调销售均价，预计公司 19/20 年公司出栏量 250/350 万头，均价每公斤 17/20 元。我们预计2019-2020 年公司营收 90.39/128.39 亿港元（由 98.67/134.47 亿港元下调），同比增长 26.11%/42.03%，净利润 9.36/24.85 亿港元（由 10.52 /26.89 亿港元下调），对应 EPS 分别为 0.24/0.64 港元/股，对应当前收盘价的 PE 分别为 9 倍和 3 倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫病风险；猪价不达预期风险；出栏量不达预期风险