遭申万宏源下调盈利预测 中信证券（06030）Q2净利润为何下滑？

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本期投资提示

事件：7月12日，中信证券（06030）公布2019年半年度业绩快报，实现营业收入218.6亿，同比增长9.3%，实现归母净利润64.5亿，同比增长15.8%。2019年6月末公司总资产为7239亿，较年初增长10.8%，归母净资产为1561亿，较年初增长1.9%。1H19公司加权平均ROE为4.11%，同比增长0.46个百分点。

业绩符合预期，Q2单季净利润环比下滑预计是投资收益和减值计提所致。根据中信证券Q1业绩倒算出Q2营业收入为113.4亿，环比增长7.7%，归母净利润为21.9亿，环比减少48.6%。从各业务条线来看，Q2市场股基成交量为37.8万亿，环比增长4.7%;中信证券Q2的IPO承销规模为98.2亿，环比增长85.7%，再融资承销规模143.6亿，环比下降37.6%，债券承销规模为2375亿，环比增长7.2%;Q2市场日均两融余额为9396亿，环比增长17.5%，因此预计经纪、投行、两融等业务收入环比表现有所增长;Q2股市主要指数上证综指下跌3.6%，沪深300指数下跌1.2%，创业板指下跌10.7%，环比走弱，分别多调整27.5pct、29.8pct、46.1pct，中证全债指数上涨0.6%，环比略有走弱，少增长0.8pct。根据单月经营数据，中信证券母公司(包含山东和金通子公司)营收和净利润环比均下滑，因此预计合并报表Q2营收增长是子公司营收环比表现出色，但净利润率低，再叠加减值计提，导致Q2净利润环比下滑。

中信证券行业龙头地位稳固，机构业务突出。中信证券的资产规模和盈利规模均稳居行业首位，各业务排名均稳居行业前三，并且均体现出公司机构化发展的优势。经纪业务市场份额排名行业第二，其中机构客户资产占比过半，领先同业;主动类资管业务中机构客户的委外业务占比较高;投行、衍生品业务均排名行业前二，为未来机构交易业务的长期发展奠定坚实的基础。合适时机收购广州证券，综合实力进一步增强。公司2018年底公布收购广州证券，收购价格对应的PB估值仅为1.2倍，公司以较低的估值获取华南地区的分支机构以及客户资源，增强其华南地区业务实力，战略布局时点选择出色。大手笔、长周期员工持股计划，彰显公司未来发展的信心。2019年3月公司公布为期10年，股份占比不超过总股本10%的员工持股计划，体现管理层对公司业绩前景的长期乐观态度以及未来发展的信心。

重申中信证券为首推标的，维持“买入”评级。结合1H19市场环境及业绩快报，假设2019年下半年市场处于震荡环境，我们调整部分市场指标，下调股权承销规模和日均两融余额分别至1.2万亿和9000亿，略下调19-21年盈利预测，预计2019-2021年公司的归母净利润为150.1亿、188.8亿和213.8亿(已考虑中信证券减持中信建投的投资收益贡献，原预计归母净利润为164.8亿、196.3亿和218.3亿)，对应最新收盘价的PE为20倍、16倍和14倍。

风险提示：宏观环境不确定性加大导致市场大幅调整，政策推出不及预期。