别再猜美联储会不会加息，耶伦的这条注解早就透露了答案

你还在等候今晚的美联储会议？其实早在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席耶伦的演讲稿中的“注释8”就透露了一条信息，当中提到一条可以让利率“自动导航”的公式。美联储尚未采用这一公式，但它在耶伦演讲稿中的出现，表明曾被讨论过。

“注释8”为负利率奠定了基础

耶伦采纳任何固定规则，都是策略方向上的重大改变。她已经决定采用某些经济学家青睐的泰勒规则(Taylor rule)，称美联储在政策上应该是灵活的，但需依赖经济数据。

据智通财经了解，泰勒规则是常用的简单货币政策规则之一，由斯坦福大学的约翰·泰勒于1993年根据美国货币政策的实际经验，而确定的一种短期利率调整的规则。

“注释8”显示的规则是，利用核心个人消费开支平减指数(PCE)、美联储设定的通胀目标和失业率，来计算最适中的联邦基金利率。如果美联储在过去经济衰退期间一直遵循这一算法，他们可能已将利率降至-9%。

是的，你没看错，是-9%。

要知道，欧洲负利率现在也只是负0.4%，就已出现各种问题。但这是耶伦自己提出的一种可能会令利率低得多的算法。

公平地说，耶伦并没有说赞同或希望采用这个算法，她在2008年已经承认利率不可能降至那么低。

那她为什么要在演讲稿中提到呢?大概是想让外界知道，美联储对利率的控制在刺激经济增长方面是有限制的。她的演讲中也谈论了其他政策工具。

不过，她提到利率“自动导航”公式并非偶然，应该是在承认某些情况下，负利率是适用的。

美联储的错觉

美联储有一种错觉，认为他们的非传统工具，即零息政策、量宽措施、扭曲操作(operation twist)等等挽救了经济，带领美国走出了上一次衰退。去年12月美联储的那次加息，就是在庆祝他们政策的成功。美联储认为一切都变好了，并准备应对下一次衰退。

但是，美联储这种想法是完全错误的。是的，经济确实恢复了(缓慢增长)，但并非因为美联储的政策起作用了。

美联储认为低利率能够刺激消费者对商品和服务的需求，这在一定程度上确实生效，但并不是任何时候任何场合都适用。

尤其对于非银行企业和一般消费者来说，利率是众多成本中的一项，而不一定是最重要的。另一方面，对他们而言，利息收入更加重要。

美联储以银行为先

银行家们的想法则不相同。这一点很重要，因为银行家对美联储政策的影响最大。对他们而言，短期利率相当于燃料开支。流动性对银行家的重要性就好比原油对炼油厂主的重要性。你把它抽送至你的炼油厂，并进行加工处理，然后你的客户就会买这些成品。

银行是贷款人，但也是借款人。他们向存款人和债券持有人借现金，然后以更高的利率向借款人放贷。资金成本对银行家是至关重要的。

不过，对非银行企业而言，利率并没有这么重要。要不要开一家新工厂，通常不取决于能否获得较低利率，而取决于客户是否会购买他们生产的商品。

但是，由于美联储受银行家驱使，因此认为资金成本比一切都重要，低利率才能够刺激经济活动，但利率愈接近零，所产生的刺激作用就愈少。

耶伦清楚这一点，“注释8”也表明利率并不总是一种有效的刺激方法。但货币政策不是由她一个人决定的，她必须说服其他官员和地方联储主席。而其他政策制订者或多或少都受偏爱较低利率的银行业影响。

“注释8”是一个警告

负利率会令商业银行破产，-9%的利率则更是许多银行的噩梦。

因此，也许“注释8”是一个警告，是对急切的银行家的旁敲侧击。

耶伦或许并不会将利率降至-9%这样的低位，但根据她个人的经济观来看，如果没有更好的政策选择，也许会采用负利率。同时，她和其他美联储官员目前可能也不会加息，且在实现2%的通胀目标前，或许会重回零利率甚至采用负利率。

美国经济已经复苏了一段时间，但依然很脆弱，2017年底前，美国将再陷入一次温和的衰退，主要是受欧洲衰退的拖累。

那到时美联储会如何应对呢?

美联储已经开始为此制定计划。如果你觉得2008-2009年已经是一场惊涛骇浪，那到时记得要系好安全带，因为这将比上一次更加惊险刺激。（信息支持：比特港）