上市险企6月保费点评：寿险与产险增速均明显好转

本文来自“海通非银金融团队”，作者是孙婷、李芳洲。

投资要点

寿险6月单月保费同比+9%，较5月提升5ppt，国寿、太保增速回升。平安6月个人业务新单同比-4%，我们仍看好保障型增长，预计2019年上市险企NBV有望同比提升10%。产险6月保费增速创2月以来新高，预计车险增速回暖，非车险维持较高水平增长，看好下半年综合成本率改善。行业维持“优于大市”评级。推荐中国平安(02318)、中国人寿(02628)、中国财险(02328)、中国太保(02601)、新华保险(01336)等。

事件

上市险企披露原保费收入：1）平安人寿、中国人寿、太保人寿、新华保险、太平人寿6月单月原保费同比分别+10%、+7%、+13%、+7%、+10%；1-6月累计同比分别+9%、+6%、+5%、+9%、+11%。2）平安产险、太保产险6月单月保费同比分别+13%、+17%，1-6月累计同比分别+10%、+12%。

6月上市险企保费增速持续回暖，同比+9%；国寿保费高基数影响逐月减弱，6月单月增速转正。上市险企4月、5月单月保费分别同比-4%、+4%，6月单月保费同比+9%，在增员、强训的严格落实下，保费增速逐月回暖。国寿、太保6月保费分别同比+7%、+13%，较5月明显好转，国寿同比增速由负转正；平安、新华、太平单月增速分别为+10%、+7%、+10%，平安、新华6月保费同比增速较5月分别下滑1ppt、3ppt，太平下滑21ppt，主要是由于5月受“福禄康瑞”停售影响保费同比增速大幅领先同业。上市险企1-6月累计保费同比增长+7%，18年同期保费同比+11%。

平安6月个人业务新单增速承压，同比-4%；仍看好全年保障型增速。1）2019年1-5月，健康险增速为+33%，18年同期为+9%。我们认为保障型需求旺盛是保险公司发展最深层、最重要的推动力。2）平安1月、2月、3月、4月、5月、6月单月个人业务新单分别同比-20%、-2%、1%、0%、6%、-4%，1-6月同比-9%。3）我们预计6月保障型增速仍较为稳定，全年保障型增速将高于整体新单增长，国寿和平安NBVMargin有望大幅改善。我们认为在保障型供需两旺的带动下，上市险企全年NBV有望实现10%左右同比增速。

龙头产险企业6月保费增速为2月以来单月最高，平安产险6月保费增速较5月小幅提升、太保增速上行8ppt。1）平安产险、太保产险6月单月保费同比增速分别为+13%、+17%，平安产险同比增速较5月小幅提升，太保产险较5月的同比增速上行8ppt。2）平安6月车险、非车险、意健险分别同比+10%、+18%、+36%，车险增速较5月提升3ppt；1-6月车险、非车险、意健险分别同比+9%、+7%、+39%。3）我们预计19年产险行业受新车销量增速下滑影响，保费增速难有大幅改善；车险将从保费竞争进一步转向服务竞争，各险企将着力于提高续转保率以抵消新车业务下滑带来的负面影响。非车险将在责任险等险种高速增长的带动下整体维持较高增速。4）受商车费改政策的持续影响，我们预计上半年各产险公司综合成本率同比有所上升，其中综合费用率预计维持高位，但手续费及佣金率预计小幅下降，赔付率或有上行压力。新规实施后税收调减，预计人保财险等净利润将有显著提升。我们认为19年在“报行合一”的进一步落实下，手续费率有望进一步下滑，或将影响未到期责任准备金计提规模从而促进已赚保费形成率提升，行业整体综合成本率年内有望改善。

估值仍低，继续推荐。十年国债近期小幅回调至3.2%左右，固收类资产收益率属险企可接受范围，预计未来下降空间不大。2019年7月17日上市险企股价对应2019EP/EV仅为0.84-1.31倍，估值仍低。公司推荐中国平安、中国人寿、中国财险、中国太保、新华保险等。

风险提示

长端利率趋势性下行；股票市场持续低迷；保障型增长不及预期。