谁点燃了维达（03331）的“虚火”？

维达（03331）的市盈率照着恒安（01044）的两倍去了！这事可能吗？这事正在发生。

智通财经APP注意到，7月18日维达股价上演“一柱擎天”式拉伸，盘中涨幅一度超过16%，公司静态市盈率接近29倍，远超恒安当前15.6倍的静态市盈率。

资料来源：富途证券

市场没有无缘无故的爱，维达能有如此此番股价表现，很大原因是公司于18日盘前公布了2019年上半年实现正增长的业绩。不过在智通财经APP看来，维达的这份财报是否真的值得市场如此“兴奋”还需要商榷。

业绩增速明显下滑

维达中报显示，2019年上半年公司收益78.91亿港元，同比增长7.6%（按固定汇率换算为13%）其中，国内地按固定汇率换算的收益增长为15%;毛利为22.17亿港元（单位下同），同比增长1.8%;股东应占溢利4.4亿元，同比增长5.4%。每股基本盈利为0.368港元，拟派中期股息7港仙（上年同期6港仙）。

从增速角度看，维达2019年中期7.6%的收入增速，为公司近5年中期收入中增速最低值，较2018年同期16.28%的增速有明显下滑，也低于近5年中期13.57%的年均复合增长率。

利润增长方面，维达2019年的股东应占溢利只增长了5.4%，低于收入的增幅，但从近5年数据来看，这一增幅还算不错的数据。不过增长速度仍然低于2018年同期的30.14%及近5年中期年均复合增长率7.38%。

根据维达财报，公司业绩增速下滑的主要原因公司产品销售出现滞涨，其中个人护理产品销售滞涨明显。

其中生活用纸于2019年上半年实现销售收入65.02亿元，同比增长9.68%（按固定汇率增长15.5%），较2018年16.85%的增速明显放缓。

2018年上半年维达个人护理业务实现收入13.88亿元，同比小幅下滑，按固定汇率计算，个人护理业务的增幅也只有2.9%。个人护理业务占总收入比重由2018年上半年的19%下降至18%。与此同时，维达个人护理业务的毛利率为27.7%，较2018年的30.4%下降2.7个百分点，也低于2017年的29.9%。

要知道，维达个人护理产品在2015年上半年至2018年上半年，收入曾经从1.6亿元增长至14.07亿元，期间复合年均增长率达到106%。缺失了增速的个人护理产品业务，成为维达整体业绩增速放缓的另一大因素。

维达在中报中表示，为更好地满足中国消费者对卫生巾及失禁护理产品的喜好并加快回应市场诉求，公司已于期内扩大女性及失禁护理产品在中国内地的本地生产。不过，据智通财经APP了解，维达整体的产能配置安排并没有因此增加。

维达曾在2018年年报产能配置计划中披露，公司在位于阳江的新建工厂及湖北工厂分别增加了6万吨产能，截至2018年年末，公司造纸设计年产能总计达到122万吨。公司计划2019年第二季度在湖北再增加6万吨产能，并计划淘汰广东工厂其中一台设计产能3万吨的高耗能旧造纸机。

维达2019年中报显示，期内，公司于湖北增加了3万吨产能，另按计划淘汰了广东工厂一台设计产能3万吨的高耗能旧造纸机。因此，截至2019年6月末，维达的造纸设计年产能仍旧为122万吨。公司计划于2019年第四季度，于湖北增加3吨产能，预计2019年年底的造纸设计年产能将达125万吨。

看到这些数据，相信很多人会有疑问，未来维达如何突破业绩滞涨的局面。在智通财经APP看来，这个问题并非无解。

维达未来何以安睡？

从需求端来看，2011年至2018年，中国生活用纸消费量从525万吨增长至902万吨，年均复合增长率8.03%。RISI数据显示，2017年中国生活用纸市场规模达到1106亿元，占全球消费量的20.7%，是全球第二大生活用纸市场。预计到2020年，中国生活用纸消费量将达到1000万吨，市场规模有望达到1300亿元。

同时，中国生活用纸行业集中度在不断提升，行业前4大公司份额从2012年的26.5%提升到34.2%，但较美国生活用纸前5强份额的73%和日本生活用纸前3强57%的份额还有明显差距。

此外，个人护理产品的消费需求也十分庞大，2017年中国卫生巾和护垫消费量达1200.1亿片，年均复合增长率为6%；市场规模达527.4亿元，年均复合增长率为4%。据中国造纸协会生活用纸专业委员会的预测，到2020年中国卫生巾（含护垫）市场规模将达到611亿元。

维达身为中国生活用纸前4强成员，同时在个人护理领域占据一席之地，公司除了提高产能和优化产能结构之外，通过继续走产品多元化、高端化路线以及继续加强电商渠道的投入依然提振公司业绩的利器。

值得注意的是，作为以成本领先战略起家的纸业公司，维达的控费能力依旧保持良好。

2019年上半年，公司销售及推广费用为12.3亿元，较上年同期增长5.67%低于营收增幅，公司行政开支为3.6亿元，同比下降3.49%。期内公司总销售及行政开支比率较2018年上半年下降0.8个百分点。

保持优势及创造更多优势，应当是维达2018年下半年的看点。不过诸如股价单日涨幅超过16%这种“现象级”表演，未来一段时间应当可遇不可求了。