兴业证券：日本人口集中地区空调需求高，本土品牌优势明显

本文源自“兴业证券”，作者为王家远和郭军。

投资要点

日本中部人口较多，南方夏热冬暖空调需求较大。日本通常分为八大地方，由北向南，由东向西分别为北海道、东北、关东、中部、近畿、中国、四国和九州，其中关东、中部和近畿人口密度较高，分别形成了东京、名古屋和大阪三个都市圈。由于国家面积有限，日本各类气候总体差异较小，温度主要与纬度相关。日本位于中纬度地区，最高和最低纬度分别与中国东北地区和上海地区相近，总体来说北部冬冷夏暖，南部夏热冬暖。南方夏天较高的温度叠加较高的人口分布，使得日本总体空调需求量较高。

日本空调高保有量高销量，分体机和氟机更迎合日本市场。市场规模上，日本气候特征和中国长江以北沿海地区类似，但日本收入水平较高，1994年空调保有量便突破2台/户，同期中国城镇家庭保有量仅0.05台/户。高保有量下，日本空调市场规模约为世界的9%，仅次于中国和美国，而日本人口仅占全球的2%。供给上，日本空调产能较高，进口依赖度有限，2017年生产了价值205.2亿美元的空调，仅净进口8.7亿美元空调。用户类别上，家庭用户占主导地位，占日本空调总数的90%以上，并且冷暖型产品和变频产品比重较高。产品类别上，受紧凑的房屋结构和高昂的安装费影响，中央空调在日本家用空调市场中比例有限，分体机为主。同时，紧凑的房屋结构使得美国流行的水机空调并不适用于日本，日本发展出了安装方便、维护成本低、换热效率高的冷媒制冷空调（氟机），目前日本近80%的房间空调器为氟机。

受纬度和各地气候影响，日本各地空调需求度存差异。日本空调安装率总体呈现明显的南高北低特征，北海道地区家用空调安装率低于60%（仅约25%），往南到关东地区安装率升至60%-70%，中部和关东地区安装率达到80%，更南边的近畿、四国、中国和九州普遍达到90%。受各地气候特征影响，南方细分地区保有量存在差异。近畿、关东和四国保有量突出，基本超过2500台/千户，与其夏季温度偏高有关。长野县保有量显著偏低，与周边地区形成明显差异，主要原因系长野县地处有“日本屋脊”之称的中央高地上，较高的地势造成较低的气温。

市场以本土品牌为主，本土高保有量下日企转向海外发展。空调市场竞争格局稳定，本土品牌分享近九成市场，主要品牌包括大金、松下(PCRFY.US)、三菱电机(MIELY.US)、日立(HTHIY.US)、东芝和富士通等，其中家用市场日本品牌CR4（松下、东芝、日立、三菱电机）自70年代起维持在60%左右，松下一路领先；商用市场日本品牌CR4（大金、三菱电机、日立、三菱重工）自90年代开始维持在70%以上，大金一骑绝尘。国内市场逐步饱和下，日本空调企业逐渐转向海外市场，目前龙头企业空调海外收入占比已基本超过50%，其中大金从1994年开始坚决推进全球化进程，2018年海外收入占比达78%，业务遍及全球各主要国家或地区，成为全球空调领导者。中国品牌暂未成功开发日本市场，海尔(01169)和美的行动相较积极。

风险提示：市场需求大幅下滑、市场竞争压力大幅上升

报告正文

1、日本人口较多集中于夏季炎热的本岛中部地区

1.1、日本分为八个地区，本州中部人口较多

日本总面积37.8万平方公里，由北海道、本州、四国、九州四个大岛及6800多个小岛组成，总人口约1.26亿，是世界第三大经济体。根据地理位置、历史沿革等特点，通常将日本分为八大地方，由北向南，由东向西分别为北海道地方、东北地方、关东地方、中部地方、近畿地方、中国地方、四国地方和九州地方：

北海道地方位于日本北端，面积占据日本面积的五分之一，但人口不足日本5%，人口密度低，多集中于札幌附近。以札幌为中心，北海道形成日本三大都市圈之外的札幌都市圈；

东北地方位于日本本州岛北部，包括青森、岩手、秋田、山形、宫城县、福岛6县，占全国面积的18%，而人口仅占全国人口的8.7%，人口密度较为稀疏。该地区农林业发达，苹果等作物产量可占据全国产量的一半以上；

关东地方位于日本本州岛中部濒太平洋的地区，包括茨城、枥木、群马、埼玉、千叶、神奈川6县，以及东京都，人口约占全国人口1/3，是日本人口密度最大的地方，其中以首都东京为中心构成了东京都市圈；

中部地方位于日本本州岛中部，是本州岛最宽最高的地域，有“日本屋顶”之称。该地区包括新泻、长野、富山、石川、福井、山梨、歧阜、静冈和爱知9县，其中以名古屋为中心构成了名古屋都市圈，工业也在日本有重要地位；

近畿地方位于本州岛中部偏西，包括滋贺、三重、奈良、兵库、和歌山5县，以及京都、大阪两府。明治以前一直是日本政治、文化的中心，至今仍有极大的影响；

中国地方位于本州岛西北部，包括鸟取、岛根、冈山、广岛、山口5县，其中濑户内海地区人口密度较大，近代工业较为发达；

四国地方位于本州岛西南部，包括德岛、香川、爱媛、高知4县，北部濑户内海沿岸部分地区人口密度较高，工业城市较为发达，南部则人口密度较低；

九州地方位于日本西南端，是离中国最近的地区，历史上曾是日本与海外各国联系的枢纽，如今重工业较为发达。该地区包括福冈、长崎、佐贺、大分、熊本、宫崎、鹿儿岛、冲绳8县。

1.2、日本北方冬冷夏暖南方夏热冬暖，南方空调需求较大

日本位于中纬度地区，北部冬季寒冷而南部夏季炎热。从纬度角度来看，日本最高纬度位于中国东北地区，最低纬度与中国上海地区相近，整体温度分布与中国对应地区接近，北部北海道部分地区年均最低温度可低于0℃，南部冲绳地区夏季日最高温度可持续超过30℃，因此北方有较强的供暖需求，而南方尤其是夏季有较强的制冷需求。

日本气候可以分为五种类型，人口较集中的地区多表现为太平洋岸气候和日本海岸气候，最具代表性的城市如东京、京都、名古屋等多表现为太平洋岸气候：

北海道气候，全年平均温度较低，冬季多雪；

太平洋岸气候，夏季多雨而冬季干燥；

日本海岸气候，冬季多雪而夏季干燥；

内陆性气候，冬季多雪而夏季干燥；

濑户内海气候，降水集中在梅雨期与台风期间，其他时间温暖少雨。

由于国家面积有限，日本各类气候总体差异较小，主要的差异体现在降水上，与面临日本海或太平洋有关。冬季，西伯利亚气团越过日本海时，对马暖流供给其水分，又受到山地的抬升和阻挡，造成日本海侧区域冬季大量降雪，气流越过山地则变为干燥下沉气流，使得太平洋侧晴朗且降雨量少；夏季，东南季风经过黑潮暖流，造成太平洋侧大量降雨。

气温上，差异主要与纬度有关，北方冬冷夏暖而南夏热冬暖。北海道区域冬季平均温度低于0℃，降雨降雪较多，夏季最高温度平均在25℃左右。虽然北方有较强供暖需求，但北方未采用统一供暖的方式，多为电暖，主要原因包括：1）日本城市化较早，难以在城市规模化地设置火电厂来供热；2）日本地权较分散，统一供暖成本过大。日本电暖方式除空调外，还有电炉、被炉等，后者成本较小且制热效果好，降低了北方空调需求。南方夏季平均温度高于25℃，8月月均最高温度突破30℃，冬季平均温度在5-10℃间且最高温度平均接近15℃，较为温暖。南方夏天较高的温度叠加较高的人口分布，使得日本总体空调需求量较高。

日本人口分布不均匀，城市人口与产业聚集导致城市特有热岛效应。随着城市化进程，人口越来越集中于部分城市，日本出现三大都市圈（东京、京都和名古屋都市圈）以及越来越多的百万都市圈。都市圈形成使得城市温度人为地被提高，也即热岛效应。热岛效应加上全球变暖等因素的影响，使得日本城市温度不断提高，极端天气出现的频率也在提升，一定程度上推升了空调需求增加。

2、日本空调市场呈现高保有量高本土率特征

2.1、日本空调高保有量高销量，分体机和氟机更迎合日本市场

20世纪经济快速发展下日本空调保有量快速上升，近年受高保有量和低迷经济影响上升动力下降。气候特征上，日本和中国长江以北沿海地区类似，但日本收入水平较高，1994年空调保有量便突破2台/户，2016年突破2.8台/户，同期中国城镇家庭空调保有量仅分别0.05台/户和1.15台/户。不过，经历了近30年的快速发展，进入21世纪后，日本空调保有量受高技术和低迷经济影响，上升动力下降，从1至2台/户用了11年，从2至2.8台/户用了18年。

日本空调年销量全球第三，家用空调占比超90%。根据JRAIA数据，2017年日本空调市场规模974万台，约为世界空调市场的8.8%，仅次于中国和美国，而日本人口仅占全球的1.7%。日本空调市场中，家庭用户占主导地位，占日本空调总数的90%以上，并且冷暖型产品和变频产品比重较高。商用空调市场上，店铺占比需求量较大，其次为楼宇和设备，2017年占比分别约为78%、17%和5%。

日本空调产能较高，进口依赖度有限。日本在空调技术上拥有一定领先优势，并且本土仍保有大量产能，2017年生产了价值205.2亿美元的空调，仅净进口8.7亿美元空调。由于本土空调厂商在技术、品牌认可度等方面的优势，日本空调市场以自给自足为主，根据JRAIA数据，2017年进口比例仅12.5%。

受房屋结构影响，中央空调在日本家用空调市场中比例有限。日本城市住宅多属于高密度住房，建筑结构较为紧凑，一般层高偏低，不适用于安装需要占用较大层高的中央空调。农村市场中，传统住房大多采用木质结构，不适合多联机布置。另外，中央空调安装费较高，对于面积较小的房子性价比不高。

不同于以水机主导的美国，氟机更迎合日本的市场需求。美国流行的水机空调制冷面积广，适用于大型商场、酒店、别墅等中大型建筑物中。除了制冷，水机空调还能调节湿度和防尘通风，功能多样。不过，日本人口密度大，住宅面积较小，大型别墅数量有限，商场也更多是7-11等便捷式超市，水机空调制冷面积大的优势难以发挥。因此，安装方便、维护成本低、换热效率高的冷媒制冷空调迎合日本市场需求。目前，日本近80%的房间空调器为氟机。

2.2、受纬度和各地气候影响，日本各地空调需求度存差异

受纬度影响，日本空调安装率呈现明显的南高北低特征。日本北端的北海道纬度大约在40N-45N之间，夏天平均温度约为18℃；南端的九州纬度大约在30N-35N之间，夏天平均温度约为27℃。受此影响，北海道地区家用空调安装率低于60%（仅约25%），往南到关东地区安装率升至60%-70%，中部和关东地区安装率达到80%，更南边的近畿、四国、中国和九州普遍达到90%。

受各地气候特征影响，南方细分地区保有量存在差异。日本家用空调保有量分布规律与安装率大致相同，安装率高的地方保有量多，亦表现出南多北少特征，不过也受南方各地受气候特征影响。近畿、关东和四国保有量突出，基本超过2500台/千户。该地区的高保有量与其夏季温度偏高有关，平均最高温度高于全国平均值2℃以上。长野县保有量显著偏低，不足1500台/千户，与周边地区形成明显差异，主要原因系长野县地处有“日本屋脊”之称的中央高地上，较高的地势造成较低的气温，年平均气温12℃，夏季最高平均气温约30℃，明显低于全国均值。

2.3、市场以本土品牌为主，本土高保有量下日企转向海外发展

空调市场竞争格局稳定，本土品牌分享近九成市场。日本空调市场基本被本土品牌占据，主要品牌包括大金、松下(PCRFY.US)、三菱电机(MIELY.US)、日立(HTHIY.US)、东芝和富士通等。根据矢野研究所统计，家用市场上，日本品牌CR4（松下、东芝、日立、三菱电机）自70年代起维持在60%左右，松下一路领先；商用市场上，日本品牌CR4（大金、三菱电机、日立、三菱重工）自90年代开始维持在70%以上，大金和三菱电机逐步建立优势，其中大金一骑绝尘，领先第二名三菱电机约10pp.。2018年，家用和商用空调市场上，日本品牌总市占率接近90%，其中松下和大金分别主导家用和商用空调市场。

家用空调市占率第一的松下业务广泛，自1957年开始生产销售空调。松下由松下幸之助于1918年创立，已连续经营超过100年。松下最早生产灯泡插座，目前集团业务已经涵盖家电、住宅电力基础设施、汽车电池等，其中家电品类齐全、产品市占率高，汽车电池业务是全球最大的锂电池供应商。松下1957年涉足空调业务，1958年首台空调“Home Cooler”诞生，1964年成立空调器集团，目前空调依然是松下的重要产业，位居日本家用空调市场第一。

商用空调市占率第一的大金军工起家，目前空调业务收入占比近90%。大金创立于1924年，主要生产军用冲压件。战时，大金积极着手氟利昂的商业化和冷冻机的开发，为战后进入民用市场做准备，1934年成功研发Mifujirator冷冻机，1935年首个国产氟利昂R12在实验室成功合成。50年代中期，日本经济高速增长，空调需求大增，大金空调业务迅猛发展。目前，大金业务涵盖空调、氟化学、液压装备等，其中空调业务优势明显且重要性，市占率一度全球第一，空调业务收入占公司总收入近90%。

国内市场逐步饱和下，日本空调企业逐渐转向海外市场。各企业海外战略多样，包括收购欧美制造商、建立合资企业、成立合作伙伴关系、开发新兴业务等。目前，龙头企业空调海外收入占比已基本超过50%，其中大金从1994年开始坚决推进全球化进程，2018年海外收入占比达78%，业务遍及全球各主要国家或地区，成为全球空调领导者。

中国品牌暂未成功开发日本市场，海尔(01169)和美的行动相较积极。海尔(01169)2002年在日本成立销售公司，并与三洋展开合作，2011年从松下手中收购三洋电机，2012年在日本成立海尔亚洲总部和研发中心，希望充分利用日本的优势资源。美的则通过2016年收购东芝家电业务，实现了日本市场的曲线进入。

风险提示：市场需求大幅下滑、市场竞争压力大幅上升