中金：医药重点行业政策有望下半年落地，期待行业估值修复

本文来自微信公众号“陆家嘴医药代表”。

89个品种通过一致性评价尚未集采。截止2019年7月21日，我们整理到100个通过一致性评价且尚未进行集采的品种，剔除11个未纳入国家医保目录的品种，我们认为剩余的89个品种有可能成为第二批集采标的（具体情况请见图表5-8）。在这89个品种中，国产企业通过数量在3家以上的有12个品种， 企业通过数量在2家以上的有19个品种，大部分（58个）品种的企业通过数量只有1家。在这89个品种中，科伦、石药（01093）、中国生物制药（01177）拥有最多过评产品，但我们测算对企业的收入和利润占比较小，预计带来的边际负面影响较小。

第二批带量采购有望下半年开展，明年执行。配合国家医保目录的修订，我们预计第二轮带量采购可能会在3-4季度启动，明年执行。我们认为带量采购规则存在修正缓和的可能性，政策进一步恶化的概率较小。带量采购后，随着用药渗透率的提升以及国产替代的加速，国产仿制药量的增长可能超预期。此外，我们预计首轮4+7集采完成的25个品种，带量推广到全国的进展有可能加速，为此前未中标或者新获批一致性评价的企业带来了迅速分享市场的机会。

政策面趋于稳定，期待板块估值修复。除了上述带量采购，首批国家版监控用药目录已经于7月1日由国家卫健委发布，目录范围符合预期。下半年制药行业重点期待的政策是国家医保目录调整，利好国产和海外创新药。此外器械国家集采方案可能下半年推出，但我们认为影响力度会小于药品的首轮带量采购，降价幅度也会趋于合理水平。随着政策面的逐步稳定，我们期待医药板块估值逐步修复。

89个品种过一致性评价尚未集采

截止2019年7月21日，我们整理到100个通过一致性评价且尚未进行集采的品种，剔除11个未纳入国家医保目录的品种，我们认为剩余的89个品种有可能成为第二批集采标的（具体情况请见图表5-8）。在这89个品种中，国产企业通过数量在3家以上的有12个品种， 企业通过数量在2家以上的有19个品种，大部分（58个）品种的企业通过数量只有1家。在这89个品种中，科伦、石药、中国生物制药拥有最多过评产品，但是对企业的收入和利润占比较小，边际负面影响较小。

图表1：过一致性评价未集采品种竞争格局

资料来源：NMPA，中金公司研究部;说明：剔除未纳入国家医保品种

图表2：过一致性评价未集采品种数量（按企业）

资料来源：NMPA，中金公司研究部;说明：剔除未纳入国家医保品种

第二批集采有望下半年开展，明年执行

配合国家医保目录的修订，我们预计第二轮带量采购可能会在3-4季度启动，明年执行。我们认为带量采购规则存在修正缓和的可能性，政策进一步恶化的概率较小。带量采购后，随着用药渗透率的提升以及国产替代的加速，国产仿制药量的增长可能超预期。此外，我们预计首轮4+7集采完成的25个品种，带量推广到全国有可能加速，为此前未中标或者新通过一致性评价的企业带来了迅速分享市场的机会。

图表3: 首轮4+7集采完成的25个品种（1/2）

资料来源：国家医保局，中金公司研究部

图表4: 首轮4+7集采完成的25个品种（2/2）

资料来源：国家医保局，中金公司研究部

图表5: 通过一致性评价尚未进行集采的品种（截止于2019年7月21日，1/4）

资料来源：NMPA，中金公司研究部

图表6: 通过一致性评价尚未进行集采的品种（截止于2019年7月21日，2/4）

资料来源：NMPA，中金公司研究部

图表7: 通过一致性评价尚未进行集采的品种（截止于2019年7月21日，3/4）

资料来源：NMPA，中金公司研究部

图表8: 通过一致性评价尚未进行集采的品种（截止于2019年7月21日，4/4）

资料来源：NMPA，中金公司研究部

（编辑：孔文婕）