中信（香港）：比亚迪(01211)携手丰田(TM.US)开发 BEV，对外开放超预期

本文来自中信证券经纪香港研报。

携手丰田（TM.US）开发 BEV，对外开放超预期。7 月 19 日，公司与丰田同步发布消息，双方签署协议，将共同开发轿车、低底盘 SUV 的纯电动车型 (使用丰田品牌)，计划 2025 年前投放中国市场;同时将共同开发上述车型等所需的动力电池。这是继 6 月 7 日丰田在东京宣布将采购比亚迪动力电池后，双方的合作迈向更深一步，公司中性化战略进展超出市场预期。

动力电池及电动平台获丰田认可，全球竞争力得到验证。公司此次对外合作范围不仅限于动力电池，而是延伸扩展到电动车技术;该次合作，也是公司中性化战略继跟长安汽车合作后，合作对象从自主品牌扩展至全球车企巨头，表明公司动力电池和电动 “e” 平台均已具备全球竞争力。“e” 平台是公司自主开发的电动平台，最早用于 2018 年 6 月上市 (元 EV)，技术核心是 “33111” 高度集成，包括驱动电机三合一、高压控制器三合一、低压控制器多合一、一块动力电池、一块智能网联中控屏。

丰田电动布局提速，有望促进合作加速落地。丰田 2018 年在全球实现汽车销售 1,060 万辆，与大众、雷诺日产三菱同为全球三大千万级车企，但此前重心在燃料电池、混动车，纯电动平台进展偏慢。2019 年 6 月 7日，丰田召开电动汽车战略发布会，宣布将原 “450 万辆 HV/PHEV、100 万辆 EV/FCV” 目标由 2030 年提前五年至 2025 年。丰田在纯电动领域的目标提速，有望加速促进与比亚迪在电动车型合作的落地。

电动销量全球第一，供应链开放价值显现。公司连续四年新能源汽车销量全球第一，2019H1 销售新能源汽车销售 14.6 万辆，累计销量超过 60 万辆，已经成为电动汽车领域的龙头。公司具备电动化核心技术，2017 年供推出中性化战略，前期公司已与长安汽车签署动力电池合资协议，6 月拓展海外丰田配套，电池业务有望在未来独立上市;公司 IGBT 产品自给率高，也正加速外供;智能化方面，比亚迪近期与华为签订战略合作协议，强强联合共同推动汽车创新发展和数字化转型。公司业务结构由垂直整合的转向战略开放，供应链价值逐步显现。

风险因素：公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动;云轨推进不及预期。

建议关注：维持 2019/20/21 年 EPS 预测 1.16/1.53/1.85 元，当前 A 股价格 53.93 元，对应 2019/20/21 年 46/35/29 倍 PE;H 股价格 48.05 港元，对应 2019/20/21 年 37/28/23 倍 PE。虽然公司短期盈利和汽车销量受行业补贴退坡负面影响，但支持政策落地有望提升公司新能源汽车景气。中长期看，公司具备 “爆款新能源汽车” 能力，有望享受新能源汽车增长红利;供应链开放迈向新的台阶，价值显现，建议投资者关注。