中国通号（03969）：只见科创笑，未闻港股哭

科创板开市首日，中国通号（03969）两地市场的表现截然不同。

7月22日，万众瞩目的科创板迎来开市首日，25支新上市股票齐刷刷的暴涨刷屏了整个国内资本市场，其中无论是单日盘中交易量达到的9.24亿股，97.62亿元人民币的（单位下同）成交额，还是超1100亿元的总市值均排在第一位的，是在港股主板也上市了的中国通号，当日涨幅高达109.74%。

不过和科创板勇猛表现天差地别的是，中国通号港股部分遭遇了大幅下跌，7月22日开盘小幅高开+1.8%后，公司股价被直线打落，最终跌幅仍定格在-11.87%，当天4.2亿港元成交额和7407万股成交量是近一年之最。

行情来源：富途证券

两地差异化极大的走势，也让许多市场投资者有点丈二和尚摸不着头脑，对于后续走势判断也有点迷茫。

科创开市，两极分化严重

作为A作为新加入A股大家庭的科创板，同样有着高估值的特征。智通财经APP了解到，科创板首批25家企业的市盈率在18.86至170.75倍之间，均值49.16倍，其中中微公司市盈率已经过百。在募集资金方面，科创板首批上市企业拟募资金额为310.89亿元，实际募资总金额为370.18亿元。在市场化定价机制下，新股发行的市盈率将更高，这也就意味着科创板企业估值还将显著高于现有A股市场的科技股。

截止首日收盘，科创板市盈率最低为中国通号的37倍静态PE和38倍动态PE，最高的中微公司静态PE高达272倍，动态PE更是高达477倍，25支股票里动态PE超过百倍的高达10支。

由于科创板的高估值属性，带来其它市场同一企业，或者同类企业就面临两种走势可能性。首先是科创板的高估值带来比价效应，科创板与主板估值对比偏高，反衬出其它市场的可比公司估值偏低，会吸引新增资金增仓，从而以点带面，促使其它市场出现补涨效应。不过这一效应发生的前提是整个市场的增量资金足够充裕，才能推动全市场的集体上涨。

如果整体市场环境本就不理想，增量资金不足的情况下，科创板的高估值也有可能带来虹吸效应。即相同/相似公司，科创板能给的估值、价格都会高许多，会吸引看好此类企业的存量资金从其它市场撤资，转而追逐科创板公司，从而导致主板出现下跌走势。

此前有资金明显推升的中国通号，就遭遇了虹吸效应。智通财经APP了解到，公司6月初至7月初的港股价格涨幅超过25%，交易量也呈现放大的迹象，不过等到科创板正式开市之后，其火爆程度直接将大量资金抽离，致使7月22日的放量暴跌。但其实并不需要过度担心，因为中国通号的基本面底子还是相当厚实的，在整体市场环境向好后，该有的增长并不会少它的。

行情来源：富途证券

质地优秀，务须过多担忧

无论是技术优势、股东背景还是市场地位来看，中国通号头把交椅的位置难以撼动。智通财经APP了解到，公司是全球最大的轨道交通控制系统全产业链产品服务提供商，拥有包括城市轨道交通领域的城市轨道交通列控系统（CBTC）；高铁领域的中国高铁列控系统（CTCS-3）、中国高铁自动驾驶系统（CTCS-3+ATO）、城际铁路列控系统（CTCS-2+ATO）等在内领先的核心技术及多项专利，承担多项国家级重大科研项目。而站在通号背后的实际控制人是国务院国资委。

当前全球及国内的竞争格局已稳定，中国通号市占率遥遥领先。智通财经APP了解到，目前国内主要竞争对手有铁科院、和利时、交控科技、众合科技，国际竞争对手主要有阿尔斯通、西门子、日立、庞巴迪，在国内高速铁路控制系统方面，公司的中标里程覆盖率超过60%，核心产品及服务所覆盖的总中标里程居世界第一；2018年公司城轨中标线路市占率34.62%，位居国内第一。

近三年，中国通号经营业绩稳健增长。智通财经APP了解到，公司2016-2018年总的订单量持续上升，分别为494.8、607.31、682.94亿元，三年新签订单量；2016-2018年营收分别为297.8亿元、345.9亿元和400亿元，复合增长率达15.93%，整体呈现良好的增长态势。虽然低毛利的工程总承包业务占比提升，使得近三年综合毛利率26.2%、24.66%和22.7%有下滑趋势，但仍高于行业平均水平；最终归母净利润近三年录得30.5亿元、33.1亿元和35亿元，呈稳定增长态势。

未来需求可观，公司业绩增长持续强。首先就新增需求而言，根据《中长期铁路网规划》数据，预计到2025年铁路网规模达到17.5万公里，其中高速铁路3.8万公里，预计新增铁路控制系统市场空间年均120亿元。城市轨道交通快速发展，目前已批复在实施的城轨建设规划线路总长7611公里，预计城市轨道交通信号系统每年市场空间为121-182亿元。

而在更新需求方面，由于高铁轨道交通控制系统的生命周期一般在10年左右，2018年，中国2008年开通的首条高速铁路京津城际铁路正式升级改造，未来将有更多高铁进入升级改造期，预计每年高铁控制系统更新需求在70-85亿元。因此，未来随着铁路新签合同额恢复性增长，新签订单结构优化且城轨系统自主化率提升，公司业绩增长持续较强，同时毛利率水平有望回升。

鉴于公司基本面属性，无论是在科创板，还是港股市场，中长期来看都没有多大问题。

价值定价，科创终将面对

中长期来看，科创板估值定价要回归基本面属性。智通财经APP了解到，虽然短期热情将科创板整体估值推升很高，但基于投资者有50万元市值及投资期限2年的限制，后续信息披露更加透明化，严厉正规的退市制度，以及不可借壳的属性来看，公司质地不够优秀，行业地位无优势或处于相对劣势的公司，其中长期估值可能进入折价状态。仅是那些具备稀缺性和行业地位高的龙头公司，才有可能享受长期的估值溢价。

综上来看，无论是科创板还是港股市场，中国通号中长期股价都具备一定支撑力，短期分化严重的现象，或只是现在两地市场资金的转换，等到整体市场环境转暖，公司股价还是具备较好的上行动力。