调研通 | 复星国际(00656): 智造中台，赋能产业，打造“1个生态+N个产业集团”

7月18至7月19日，“走进港美股上市公司”第八期活动在上海圆满举行。此次活动由国内领先的港美股资讯平台智通财经主办，股查查深度数据支持。

自2018年，以深圳为起点沿着浩瀚海岸线一路向北走过上海、福建、北京、浙江、山东等地，完成30余家知名港美股上市公司调研活动，回顾过去的七期活动，分别走进了比亚迪股份(01211)、金蝶国际(00268)、佳兆业集团(01638);中芯国际(00981)、复星国际(00656)、众安在线(06060)、融信中国(03301)、复星医药(02196);TCL电子(01070)、瑞声科技(02018)、科通芯城(00400);美图公司(01357)、特步国际(01368)、361度(01361)、小米集团(01810)、联想集团(00992)、国美零售(00493)、四环医药(00460)、吉利汽车(00175)、舜宇光学科技(02382)、绿城中国(03900)、绿城服务(02869)、51信用卡(02051)、青岛啤酒股份(00168)、绿叶制药(02186)、海尔电器(01169)。

智通财经带队的由顶级机构和高净值投资者组成的豪华调研团可与上市公司管理层直接对话，深入挖掘企业价值。

以下是复星国际的调研内容：

复星发展史

从时间角度看的话，27年来，复星乘着中国的改革开放的东风，一路行稳致远，跻身福布斯全球企业500强。我们通常把复星的发展分为三个阶段：

第一阶段：1992-2000年，以医药和地产为主的双主业经营;

第二阶段：2000-2007年，加上了钢铁矿业和零售，综合经营;

第三阶段：2007-2017年，以全球化为主线的健康、快乐、富足产业深耕与布局。

2015年开始，复星愈发看好消费升级和供给侧改革带来的机会，尤其是中国中产阶级对美好生活的追求，提出了建设聚焦家庭“健康、快乐、富足”需求的全球幸福生态系统战略，为全球十亿家庭智造幸福生活。

2016年，复星进一步深化了C2M的战略，希望用信息化、科技化的方式将C端(Customer)消费者和M端(Maker)智造者打通，推动生态协同，打造更有特色的产品，满足全球消费者的需求。

2018年，复星继续积极践行 “深度产业投资+产业运营”及全球化战略，复星 “1个生态+N个产业集团”的布局已然成型，业务更加清晰，并释放更多增长动能。

2019年，郭同学(郭广昌)在新年的致词中提到，复星在2019年要重点做好三件事：第一，产品力，我们要选出有特色的产品，有竞争力的产品;第二，产品的品牌效应，好的品牌可以持续更长的时间，获得消费者的喜爱;第三，产业集团化，更加聚焦、深入产业，并致力于把各个产业链充分整合、打通;而不同产业集团间又可以彼此协同、赋能，为客户提供一站式的幸福生活解决方案。

三大业务结构

近年来，我们不断优化复星的业务结构，我们把主要的资产分成健康，快乐，富足三个部分。

第一部分，健康生态。复星医药是健康生态的明星企业。除了医药研发和制造外，我们还有以禅城医院、复星联合健康保险、星堡养老等为核心的医疗健康服务产业以及以宝宝树、Silver Cross及St Hubert为代表的健康消费产业。

第二部分，快乐生态。复星旅游文化集团已于2018年12月在香港上市，其中核心资产包括了地中海俱乐部和三亚﹒亚特兰蒂斯;在时尚领域，复星时尚集团旗下的Lanvin、Wolford、St. John等品牌都非常独特，有自己的个性，Lanvin是巴黎式的优雅和浪漫，Wolford的技术创新是它的一个标签，让客户有第二层肌肤的感觉，St. John曾经是美国第一夫人的御用品牌，针织产品和礼服是代表，Caruso是意大利高级男装生产商，有很强大的生产技术和独立完整的生产线;此外，豫园股份已于2018年7月完成资产重组，成为复星快乐时尚产业的重要旗舰平台。

第三部分，富足生态。复星旗下的葡萄牙Fidelidade、美国AmeriTrust、复星保德信等保险公司构成了复星保险业务群，复星还在海内外提供了传统银行和互联网银行等多样化服务，以及专业的证券类优质产品供客户选择;投资板块包括公司一级市场投资、资产管理和其他;蜂巢地产的核心资产包括位于纽约曼哈顿下城北区的 28 Liberty、 外滩金融中心等，未来复星蜂巢会进一步与产业紧密结合。

这三个生态的产品和服务，形成了我们复星现在一个整体的现状。复星国际在2019福布斯全球上市公司2000强榜单中排名是416位，收入1,093.5亿人民币，净利润134亿人民币，归母净资产(去除少数股东权益)1,085亿人民币，全球员工大约70,000人。

最后向大家介绍一下复星的资产配置，在这个金字塔结构中，最底层的是复星的基础资产，包括葡萄牙保险、南京南钢、蜂巢地产等项目，这些资产能够提供非常稳定的现金流，帮助我们推动中间部分核心的资产的发展;核心资产主要是健康和快乐方面的资产，是复星幸福生态系统重要的组成部分，具有较高的成长性，亦给公司带来不断成长的经营性现金流，是未来中国发展的驱动力;金字塔的顶部就是独角兽资产，即科技和创新资产，通过对这部分资产的投资和运营，有助于未来占据产业技术制高点，当他们发展成熟之后，也可以补充C2M的核心资产，或者与资本市场对接，实现价值释放。

调研问答环节实录：

问：复星投资青岛啤酒成为了第二大股东，而3G资本此前也投资了青岛啤酒，他们发现无法融入自己的文化后选择了放弃股份，请问公司是如何将自身文化融入青岛啤酒中的?

答：复星从创业初到现在发展成为全球化企业，内部保持了几点一致：1.尊重的文化;2.互相学习的文化;3.赋能的文化。任何企业发展到今天，获得一定市场地位，一定有其本身的优势。我们在看到对方的优势之后，保持尊重和学习的态度。在这一过程中，对其进行价值赋能。

青岛啤酒在啤酒行业深耕多年，其自身也建立了品牌文化，复星有很多与其交流学习的地方。要在尊重的前提下互相赋能，提供给对方价值，而不是单一地强调你的文化和我的文化。

目前，复星在全球有超过50位合伙人，旗下有葡萄牙公司、英国公司、德国公司、日本公司等，我们希望复星的平台能够容纳不同国家的文化。在与青岛啤酒合作的过程中，复星作为投资者能否为对方赋能，对方能否为我们赋能，在尊重的前提下强调赋能的概念，这是复星投资所看重的。

问：复星旗下业务众多，郭总是如何从中分配时间进行管理的?

答：关于郭总的时间如何分配的问题，回到了我们的公司文化上。可能在早期的中国企业中，创始人的标识是非常强的，郭总在公司战略方向上的把控、以及对整个结构和形势的判断上起到非常大的作用。

而在管理层面上，我们更多是从合伙人管理的角度出发。复星在全球有超过50位合伙人，强调责任共担、利益共享。每一个合伙人在自己的领域内一定要形成自我闭环的能力，如葡萄牙保险公司Fidelidade首席执行官Jorge M Correia作为保险业多年管理者的角色，必须对该领域的业务形成自我闭环的能力，他本人也正是因为具备了这样的能力才成为合伙人。同时，对整个葡萄牙周围所辐射的业务，也要和其他合伙人协作，在整个欧洲板块上形成合力，包括对于项目、投资策略的看法等。大家都是以合伙人的形式对工作进行判断以及分享。

作为复星合伙人，他们要对整个复星的发展责任共担，同时利益共享。回到时间分配的角度，郭总对每一个大项目都会有所把握，在公司和社会责任以及公益层面也做了更多工作，还包括对内、对外的合作与沟通。在公司内部管理层面，实际上由合伙人帮助整个公司运营，每块业务都有合伙人负责。

问：公司这么多项并购中，若按超预期、一般、不及预期来分，其比例分别约为多少?

答：我们项目上有自己的标准，可能标准会更严格。对于企业，我们要求其评价自身在行业中处于什么位置、为什么处于这个位置，并且需要其提供一个长期计划，衡量出达到我们为其制定的目标所需要的时间，还包括过程中所需采取的具体措施等。

例如我们的一些医药项目，与国际范围的企业对标，过程中我们会考虑公司对R&D投入的情况、科学家引入、以及对人的衡量等。集团还有一些VC项目，许多还处于发展早期，我们对其要求可能从各种不同维度出发，中短期很难用数字来衡量。

问：复星国际近几年不断增长，优秀程度大家也都已认识到，但在二级市场上股价长时间没有得到充足的反映。郭总在今年股东大会也提到，过去对港股的机构投资者重视程度较高，内地投资者的重视程度相对较低，您认为这当中还有何原因?

答：首先在股价方面，从个人角度一定是希望股东能够与公司的利益进行共享。从管理角度，我们也正在反思，公司过去可能与海外机构沟通较多，未来也将加强与国内投资者的沟通。

有几件事是我们需要做的，复星国际于07年上市，这十二年间，公司的发展战略经历了不同的阶段。目前，我们的赛道是非常清楚的，在产业层面，围绕健康、快乐和富足;在产品层面，进行深度聚焦。例如豫园股份这种好的IP，我们看好未来有巨大的潜能。公司在进行赛道布局之后，加大产业、产品运营，通过对C端客户的深度反馈和M端的深度研究把产业做深，从而在运营上进一步促进提升。

问：很多企业在境外投资方面主要使用内保外贷的方法，复星在对外投资的规模较大，公司如何消除投资者对这方面的担心?

答：我们经常说我们是一个自然对冲公司，人民币投境内资产，美元和其它货币投资境外资产。我们有复星国际这个香港融资平台，能够进行境外融资。

回到复星的本质来看，首先，我们选择在香港上市，香港作为一个国际化公司的入口，在香港上市公司必须满足信息披露要求，必须要公开透明，而且复星国际作为在海外的融资平台，有能力在海外进行资金的自我闭环。其次，我们在不同国家的资产与负债是尽量相匹配的。第三，我们一直以来追求稳健的发展，不采用极端的融资手段。

对于复星当前的体量来说，稳健是最关键的，对资金的使用慎之又慎，我们的净资产负债率在最近几年不断下降，并维持在一个比较合理的水平。我们在选择行业、国家、企业家及企业背景的时候都会进行反复评估。在项目的评判上，对风险上的关注可能会比一般投资者更多，尽调也远远超出一般标准。

问：公司收购了这么多的资产，复星作为一家产业运营公司，如何赋能旗下企业?

答：以复星旅文为例，2010年开始投资Club Med，2015年底控股收购，2016年Club Med就扭亏为盈。Club Med体现了复星很重要的一个Turnaround能力，在企业周期低谷时，复星能够发现价值投资机会，实现控股，再通过帮助被投企业改善运营，提高产品竞争力和业绩。后来复星旅文也在三亚引入亚特兰蒂斯，并孵化了多个休闲度假品牌，在去年底成功上市。复星可能推广复制旅文这种成功模式，比如复制到复星时尚集团，复星时尚投资了LANVIN，也希望为其实现turnaround，然后再把时尚品牌跟资本市场对接上。这种模式也有望实现在AHAVA等化妆品、体育方面的狼队等。

有些事必须是由集团来做的，例如会员的打通。复星旗下有众多产业，每个产业下都有其自身的会员。我们希望通过中后台的智能化和数字化，让所有会员在一个平台上共享。相信在一段时间内能够很快实现，我们在这方面花了很多的时间、精力和人力。集团每周日都会召开关于智能中后台建设的会议，包括讨论如何帮助旗下企业中后台智能化、数字化，并实现业务的打通。

复星对企业进行投资后，更多看到的是集团本身要做的事，无论是布局也好、战略也好、赋能也好，都必须集中集团的力量进行推广，这可能是我们与其他公司最大的区别。