西南证券：宇华教育(06169)收购山东民办高校 有望增厚公司业绩

本文来自“西南证券研究所”，作者为朱芸，本文观点不代表智通财经观点。

事件：宇华教育(06169)公告称，拟以人民币14.92亿元，收购济南双胜教育咨询有限公司90%权益，济南双胜教育公司持有山东英才学院100%股权。

收购山东龙头民办高校，交易标的估值合理：宇华教育公告称，境内子公司、转让人、目标公司(济南双胜教育咨询有限公司)与目标学院(山东英才学院)于2019年7月19日订立协议，转让人有条件同意向转让所持目标公司(持有目标学院全部举办者权益)合共90%股权。交易事项的总代价为人民币14.92亿元，交易标的整体估值约16.57亿元，以其2018年利润估算，对应收购EV/EBITDA 9.5倍，PE15.06倍，交易项目性价比可观。济南双胜教育咨询有限公司所有的工商变更、董事变更、股权转让、法人变更、山东英才学院董事会变更已经全部完成，完全满足合并报表的条件。

学院质地优良，提升空间巨大：山东英才学院创建于1998年，前身为山东英才职业技术学院，2008年经教育部批准升为普通本科大学。学院规模大、办学历史长，在业界影响力大、口碑好，在民办教育领域享有极高的知名度，是中国民办高等教育多年以来无可争议的龙头学校。根据中国民办大学排行榜，学院连续7年位居民办大学榜前三名，连续3年位居中国综合类民办大学排行榜第一名。学院目前有两个校区，总占地面积1152亩，均为出让用地。

学院设有58个本科专业，39个高职专科专业，平均学费每年每生15000元。目前在校生31500名，其中约21000名本科生，专科生10000名，技校生500名。学院开设学前教育、老年服务与管理、康复医疗、助产医学等特色专业，赋予学校在民办高等院校中极大的竞争力。预计英才学院2019年收入4.5亿元，净利润1.1亿元，净利率24.4%。对于一所3万人规模的高校，该净利率远低于行业平均水平，未来经过公司整合运营后有望获得巨大业绩增长。

FY2019中期业绩表现亮眼：宇华教育FY2019H1完成营业收入8亿元，同比增长54.9%;实现归母净利润3.3亿元，同比增长63.8%;调后净利润3.4亿元，同比增长37.1%。业绩及经营数据表现亮眼，外延拓展带来的业绩增长动能强劲，公司并购整合能力显著。

盈利预测与评级：宇华教育是国内民办教育龙头公司，内生增长稳定，外延并购加速，FY18业绩表现超预期。目前，公司旗下郑州工商学院、湖南涉外经济学院、泰国斯坦福国际大学等高校质地优良、生源良好，此次并购山东英才学院有望进一步增厚公司业绩。预计公司FY19-21归母净利润分别为7.7亿元、10.3亿元、12.1亿元，对应PE分别为13.5x、10.1x、8.6x，给予2019年17倍PE，目标价4.08元人民币(对应约4.64港元)，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产业政策变动的风险，学校招生或不及预期的风险，外延并购进度及成效或不及预期的风险。