调研通 | 豫园股份（600655）：重组完成全面转型，资产规模大幅提升

7月18至7月19日，“走进港美股上市公司”第八期活动在上海圆满举行。此次活动由国内领先的港美股资讯平台智通财经主办，股查查深度数据支持。

自2018年，以深圳为起点沿着浩瀚海岸线一路向北走过上海、福建、北京、浙江、山东等地，完成30余家知名港美股上市公司调研活动，回顾过去的七期活动，分别走进了比亚迪股份(01211)、金蝶国际(00268)、佳兆业集团(01638);中芯国际(00981)、复星国际(00656)、众安在线(06060)、融信中国(03301)、复星医药(02196);TCL电子(01070)、瑞声科技(02018)、科通芯城(00400);美图公司(01357)、特步国际(01368)、361度(01361)、小米集团(01810)、联想集团(00992)、国美零售(00493)、四环医药(00460)、吉利汽车(00175)、舜宇光学科技(02382)、绿城中国(03900)、绿城服务(02869)、51信用卡(02051)、青岛啤酒股份(00168)、绿叶制药(02186)、海尔电器(01169)。

智通财经带队的由顶级机构和高净值投资者组成的豪华调研团可与上市公司管理层直接对话，深入挖掘企业价值。

以下是豫园股份实地调研内容:

获复星集团增持

豫园股份（600655）是A股市场上的老八股之一，于1987年6月经上海市人民政府有关部门批准首批试点改制为上海豫园商场股份有限公司，成为上海首家股份制企业。

豫园股份发展可以分为三个阶段，第一个阶段，1988年通过股票发行，豫园股份成为中国最早上市的商业股份制公司之一，公司以上海城市地标豫园商城为核心的黄金饰品、百货、饮食、医药、工艺品等多业态发展。

2002年，民营高科技企业复星集团入主豫园股份，成为第一大股东，持股20%，孵化豫园股份黄金珠宝业务从上海走向全国。到2013年，黄金珠宝业务已经实现营收也超过200亿元。

2018年7月，豫园股份完成重大的资产重组。重组完成后，复星集团的的持股比例进一步上升到了68.58%。豫园股份进入了发展快车道。

重组赋能

去年重组以来，豫园股份发生了三类变化：第一，是组织架构和人事的全面升级。在过去近两年时间里，豫园股份引入了大量非常有竞争力的人才。第二，是产品与品牌的全面的升级，遵循好产品和好品牌的战略，每个业务都要推出好的产品。第三，是全球投资并购能力的升级，因为此次重组让豫园股份在资本上实现了增强，资金充裕，可以更好的进行快乐产业的外延扩张。

历史首推股权激励

去年底建立起了历史上的第一次股权激励。豫园股份的激励机制是多元化的。

两期合伙人期权激励计划，面对豫园合伙人，有对应的期权和对应的业绩考核目标，按不同年度EPS考核，如EPS净利润在2018年到2022年年复合增长率要大于12%。限制性股票在第一期覆盖45人，以3年中期业绩目标为基础，按年度净利润考虑，如2018年到2020年净利润不低于97亿元。产业集团层面也有各自的激励计划。

珠宝时尚聚焦品牌、产品和渠道

珠宝时尚业务围绕内生式增长+外延式扩张+整合式发展。内生方面，围绕品牌、产品和渠道运营提升。老庙升维发展，亚一降维拓展。老庙和亚一都是中华老字号品牌。老庙品牌升维，定位新中式，围绕五运文化，亚一进行品牌重塑，围绕五爱文化。两个品牌的店面形象，VI、SI等也进行了全新的升级，老庙除了原有的代言人孙俪以外，去年还和杨氏太极拳第六代传人叶泳湘合作拍摄“好运莲莲”形象大片。

产品方面，在去年11月份，豫园股份推出了古韵金系列，抓住黄金古法做旧工艺的潮流，取得很好的销量。此外，豫园股份还有十二生肖、十二星座，福禄寿喜财五运等时尚的系列产品。

渠道方面，截止一季度，黄金珠宝集团共有2273家门店，覆盖30个省，主要是以“直营+加盟”的模式，直营大概占了10%不到，剩下的是加盟。公司去年开始加快了开店的步伐。今年一季度，珠宝时尚净增加187家门店，希望快速拓展渠道尽早达到3000家门店的规模。在渠道质量方面，老庙今年也选择了一些核心城市的核心地区，这样有助于将把品牌往上拔高，如在今年5月份，将杭州最核心的武林银泰百货开两家直营店。预计今年会在核心地区落实20家门店。

去年，整个珠宝时尚版块实现的营业收入166.8亿元，同比增长14.7%。今年一季度，该板块有近9%的增长。通过内生外延的整合，力争该板块在未来的3-5年有非常好的发展势头。

大豫园片区蓄势待发

豫园商城一期目前拥有10万方建筑面积的自有商业物业，年人流量约4000万人次，未来3年最大的变化就是大豫园片区的拓展和升级。豫园商城二期是黄浦区老城厢城区旧城改造的重点项目，目前正在积极推动中。

豫园商城二期更靠近豫园地铁站，可以和一期形成协同。去年年底，公告收购了一期和二期旁边的购金豫商厦和金豫阁地块，这三块地形成品字格局， 更好地服务豫园核心地区城市文化名片升级的系统工程。

老字号品牌转型升级

文化餐饮板块，37家餐饮门店，2个中国驰名商标、14个上海市著名商标，及众多中华老字号和百年老店等品牌资源。去年，豫园股份对中华老字号品牌升级。去年四季度，豫园股份对南翔馒头店全面升级改造，升级后销售和服务都有明显的提高。这种标准化、连锁化的模式，也是豫园股份未来文化餐饮发展的方向之一。

美丽健康板块我们有童涵春堂，是清朝乾隆年间创立的国药名店，主要做高品质的中医膏方、中药饮片等。豫园股份也对童涵春进行重新的定位，希望它能做出一些好的药食产品，在挖掘和重塑它的价值。

产地融合拓展商业

时尚地标是我们的产业发展集团，主要致力于在核心城市核心区打造核心地标，核心城市主要聚焦一二线城市，上海、武汉、成都、长沙。我们不仅是做地产开发，我们也做地标的运营。

今年8月，武汉云尚项目即将开业，57万平方米，整个项目计划打造成服贸产业，除了提供物理空间，还会提供软件服务，类似于韩国东大门，背后是一个产业链，从设计师的想法、打板、面料选择、定价、制作，一直到终端零售渠道、贴牌等服务。

产业投资并购发力

投资并购是豫园股份重组后最值得期待的地方，因为重组后增加了外延的能力和资金规模的支持。

去年，豫园股份收购了比利时国际珠宝学院(IGI)80%的股权。比利时国际珠宝学院(IGI)是全球第二大的钻石鉴定公司，拥有17个珠宝实验室和16个珠宝学院，遍布全球8个国家20个城市，市场占有率约20%。豫园股份通过收购比利时国际珠宝学院，可以实现珠宝钻石的全球化战略。比利时国际珠宝学院建立于1975年，已经有比较成熟的商业模式，可以提供稳定的收入增长，而且净利率很高。2017年，比利时国际珠宝学院年净利润约1000万美元，今年并表后可以增厚公司业绩。

豫园股份还并购了苏州松鹤楼集团。松鹤楼创立于1757年，资产包不仅有餐饮，还有文化商业，因为它拥有苏州观前街、石路核心商 圈3.46万平方米的商业物业。收购后，与公司原有餐饮和文化商业业务产生很好的协同。

资产规模大幅提升，业绩实现稳定增长

重组带来了整个资产规模的一个大幅增长，营业收入由2017年的171.1亿元增加到2018年的337.7亿元，归母净利润由2017年的7亿元增加到2018年的30.2亿元。

资产负债表表现稳定，货币资金充沛，公司的主体信用等级为AAA，评级展望稳定。分红方面，显著提高。2018年年度分配每10股派2.7元(含税)，股利支付率从2017年的30。8%提升到2018年的34.7%。对应公司现在估值，约10倍PE、1倍PB，股息率约为3%。

Q&A

问：为什么要收购比利时国际珠宝学院?

答：黄金产品的利润没有镶嵌类珠宝的高，我们正在拓展一些镶嵌珠宝类产品，未来可以通过合作，并购的方式去补充我们的品牌。比利时国际珠宝学院是全球第二大钻石鉴定公司，给我们带来全球的珠宝宝石产业资源，同时也获得钻石领域的专业知识及未来发展趋势。通过比利时国际珠宝学院的一些客户，我们也可以寻找一些投资并购的机会。

问：黄金价格上涨会带来什么影响?

答：金价今年确实走势是非常好。从产业运营的角度来说，对我们业绩不会产生特别大的影响。但随着金价上涨，我们的收入和规模会增长，因为大家比较看好金价的化，还是增加一些购买方的欲望。我们持有招金矿业的股票，也会间接受益。

问：渠道拓展的方向还有策略?

答：老庙和亚一都是中华老字号品牌，18年重新升级定位后，需要注意的是，这两个品牌针对的市场并不一样，老庙针对一二线城市，亚一针对三四五西线城市，以争取更多的市场份额。

两个有差异化的品牌，自然在渠道布局上也会不一样。但从地域范围来看，老庙本身基础好，规模大，在全国很多省份都有门店。通过加盟，规模还会继续扩展。亚一基础稍弱，就先立足于江浙沪一带，在抵线城市进行拓展，目前来看效果不错。

问：复星入主后，地产业务的比重会继续增加?

答：大股东复星承诺未来三年注入的资产扣非净利润贡献不低于70亿元，所以业绩表现会持续稳定增长。从产业发展的角度来讲，珠宝时尚、文化餐饮、美丽健康等产业集团业务将会加速发展，无论是通过内生还是外延，都要让它们快速成长。

问：地产未来怎么发展?

答：去年随重大资产重组的完成注入上市公司的资产，不再局限于原来传统意义上的房地产业务。我们更多地关注的是产业和土地、产业与城市的融合关系，“地”只是一个承载，关键是这个“地”上面的东西在哪里，纯粹是快速周转的房子，那还是传统的地产开发。如果“地”上的“产”，是产业的嫁接、落地、运营，那就是一种产城融合，是豫园的产发集团正在推动的工作。我们运营的产业发展项目，可以支持其他非地产业务的发展。所以，不管产业发展集团走到哪里，都会带着商业一起走出。

另一方面，我们的地产的发展将会给消费类业务带来非常好的支撑。我们的战略愿景定位于家庭客户，为全球亿万家庭客户智造快乐时尚生活。