天风证券：复盘过去3年科技股阶段占优的“四大相似点” 料Q3为其占优窗口期

在6月30日发布的三季度策略《Q3策略：科技阶段性占优，择机收集核心资产的筹码》中，我们较为明确的看好Q3是科技股占优的窗口期。

2016年以来创业板连续跑输的三年半中，也曾出现3次明显的科技股阶段性占优，分别是17年的7-8月，18年的2-3月，19年的2-3月。

本篇报告我们重点复盘以上三次占优的市场环境和背景，并对当前情况做一些比较和展望。

我们以创业板指代表科技类风格、以沪深300来代表价值蓝筹风格。那么，最终两类风格的相对强弱的长期趋势，不取决于估值、业绩增速的绝对值大小，而仅取决于业绩的相对变化趋势。

从上图中，我们可以看到，13-15年，创业板指相对沪深300的业绩趋势性占优，最终13-15年的市场风格也是科技类风格趋势性占优。

16-19年，沪深300相对创业板指的业绩趋势性占优，最终16-19年的市场风格也是价值蓝筹趋势性占优。

另一方面，上图中还可以发现，13-15年，风格的变化领先于业绩趋势的相对强弱，原因在于外延并购业绩承诺叠加产业趋势，使得业绩确定性提高，导致投资者对创业板盈利的判断较为提前。

16-19年，风格的变化与业绩趋势的相对强弱变化，趋于同步，原因是创业板外延并购受到政策抑制，同时商誉爆雷超出市场预期，导致投资者对创业板的业绩下滑之快，毫无防备。

16年至今，由于创业板业绩趋势性落后于沪深300，因此，科技股风格也趋势性跑输价值蓝筹。

但是，在此背景下，科技股风格也发生过3次明显的阶段性占优，持续时间大约都在2个月左右。分别是17年的7-8月，18年的2-3月，19年的2-3月。

通过复盘这三次科技股阶段性占优的行情，我们总结下来，有4方面相似的特点：

2.1 相似点之一：业绩的阶段性占优

业绩趋势还是最核心的问题，过去3次科技股阶段性占优的行情前后一段时间，创业板相对沪深300都发生过1个季度左右的业绩趋势占优。由于这几次的阶段性业绩趋势占优没能持续，因此对应的科技股风格占优也只是阶段性的。

2.2 相似点之二：流动性、风险偏好改善、Shibor利率下行

其次重要的是市场的流动性环境，这一点部分决定了市场的整体风险偏好。当市场风险偏好较高时，投资者倾向于相信短期的业绩趋势相对占优是可以延续的。

因此，当我们以shibor3个月，来衡量市场流动性环境和整体风险偏好的时候，可以比较清楚的看到，在过去3次科技股阶段性占优的行情前后，都伴随了shibor3个月的回落。

2.3 相似点之三：为了“避雷”，机会都发生在业绩预告披露期之后

从17年开始，商誉爆雷开始引起广泛的注意，于是在中报和年报预告的关键时间点，投资者都想规避业绩爆雷对科技股整体带来的股价压力。

每年的1月31日和7月15日，分别是创业板公司强制披露年报和中报预告的截止日。而业绩爆雷的公司，往往倾向于在截止日的最后几天公布业绩预告。

因此，过去3次创业板相对沪深300阶段性占优的机会，都发生在业绩预告披露之后，17年18日、18年2月初，19年2月初。

2.4 相似点之四：前期价值蓝筹风格的行情都有过度演绎

17年7-8月科技股风格阶段性占优之前，从16年8月开始，以沪深300为代表的蓝筹指数大幅跑赢接近1年。

18年2-3月科技股风格阶段性占优之前，从17年年底开始，到整个18年1月，以银行、地产为代表的蓝筹股连续大幅上涨一个月。

19年2-3月科技股风格阶段性占优之前，从19年初开始，A股中的大盘蓝筹，尤其是消费股，在全球权益资产大幅反弹和外资全面流入的情况下，连续反弹，同时创业板是几乎全球表现最差的指数。

从目前情况来看，科技股是否又进入了具备阶段性占优的环境中？

（1）首先，Q2价值蓝筹再次上演了较为机制化的占优行情，例如食品饮料，Q2单季度上涨12%（同期沪深300下跌1.2%，创业板指下跌10.8%），而年初至今，食品饮料已经上涨58.1%。

（2）其次，7月15日创业板中报预告强制披露截止日刚刚过去，业绩爆雷压力减轻。

（3）再次，流动性环境和风险偏好在Q3通胀回落、建国70周年背景下，持续改善，shibor3个月延续了6月下旬以来回落的态势，目前处于今年以来相对最低的位置。

（4）最后，业绩相对变化的趋势，至少短期更有利于创业板。

风险提示：宏观经济风险，海外不确定因素，公司业绩不达预期风险等。