探析影响美元指数多重因素 若美联储加息“靴子落地”意味着什么？

本文来自“Rick笔记”，本文观点不代表智通财经观点。

我们知道，2015年“811”汇改之后，美元指数是影响人民币汇率的一个核心变量。不过美元指数的预测却十分困难，我们此前对美联储货币政策，与美元指数的关系，做了简单的研究。

结论显示，美联储开启加息之路的时点，往往是美元走弱的起点，这个逻辑在于美联储加息的靴子落地。而每次加息周期的终点，往往同样预示着美元要走弱，背后的逻辑是加息尾声，是经济下行的先兆。首次降息对美元指数的影响几乎没有明确的规律。

我的一位好朋友，在3月份曾对欧元和美元指数做了梳理，我们沿着该文章的框架，再来审视一下欧元的走势。

第一个角度，我们来看欧洲和美国的PMI之差，与欧元汇率的关系。我们来看看，两者之间的散点图。从下图可以看到，两者之间的相关性不太显著。从简单的线性拟合来看，相关系数甚至为负，模型的R方显示为0.0003，基本上不显著。

图：欧美PMI之差与欧元汇率

那么是否就说明，欧元汇率，与欧美的PMI就完全没关系呢?也不能做这个武断的结论，我们把PMI做一些季节性平滑之后，再来看看。从下图可以看到，平滑后，两者的相关性好了一些。从图上看，欧洲的PMI表现越好，确实对欧元汇率有一定的正向提振作用。

图：欧美PMI之差：平滑与欧元汇率

第二个角度，我们来看欧洲和美国的利差，与欧元汇率的关系。我们来看看，欧元汇率，与欧美1年期和10年期利差的关系。从下图可以看到，欧元汇率，对欧美1年期国债利差，更敏感。

图：欧美利差与欧元汇率(右轴)

为什么会出现这个现象? 笔者猜测，可能1年期国债更适用于利差交易，10年期国债更多反映的是基本面变动。

我们来做一个散点图拟合如下。从下图可以看到，欧美1年期利差与欧元汇率的正相关关系比较明显，R方拟合为56%。

图：欧美1年期利差与欧元汇率

不过我们也注意到，2015年之后，从曲线图和散点图来看，两者的相关性有所下降。如果放宽到年度数据，我们可以看到，从年度均值来看，欧元汇率与欧美1年期利差的大趋势保持一致。2015年之后，欧元汇率与1年期利差的背离，源于欧元汇率领先于利差，快速下行。

图：欧美1年期利差：年度与欧元汇率

2015年欧元为什么快速下行呢?可能与2014年四季度，美联储开始收紧货币政策有关系。而2016年年末，欧元汇率又开始反弹，可能与2016年11月，特朗普赢得美国大选有关系。

综上所述，我们可以从几个角度来观察美元指数。首先，从经济基本面角度，美欧PMI的差值，确实与美元指数有相关关系，说明美元可以反映美欧基本面的相对强弱，但是此处的PMI数据，做一下平滑处理会更好。其次，美元指数与1年期美欧利差的正相关关系非常明显，符合利差交易的规律。第三，汇率与利差发生背离时，往往是源于重大的外生冲击，比如美联储货币政策的转向，突发的重大政治事件等。