“新三板+H股”已无吸引力 成大生物果然“艺高人胆大”

终没能经得住科创板诱惑，信誓旦旦借《上市规则》冲击港股的新三板公司成大生物，也悄然正式终止了赴港IPO计划。

智通财经APP观察到，7月30日，辽宁成大（600739.SH）公告称，鉴于市场环境的变化，经审慎研究公司控股子公司成大生物拟终止发行境外上市外资股(H股)并在香港联合交易所主板挂牌上市的申请。

话虽如此，但要知道成大生物为能真正登入资本市场可谓下足功夫。因为早在2010年成大生物就筹划过登入创业板，随后启动上市辅导；但在2014年最后一天，成大生物却投入新三板怀抱，只是后面新三板弱化，根本没有融资能力。四年后，港股好不容易开了一道口子，成大生物也借势成为了首家“新三板+H股”的申请公司。

本想此次计划坐稳，奈何科创板落地，成大生物又一次心动，选择叫停H股上市计划。如此巧合，很让人不联想到，“这或是为了上科创板做铺垫，真是验证了那句俗语‘黄牛听不得水响’。”

成大生物的资本梦

若没有长生疫苗事件，业外人很难知道新三板还有一家同为东北籍且异常厉害的疫苗企业——成大生物。

智通财经APP查看到，2002年6月成立的成大生物，是A股上市公司辽宁成大旗下的控股子公司，后者持有成大生物60.54%的股权。但这些年，辽宁成大为了让这个“儿子”能只有搏击资本市场可煞费苦心。

如2010年成大生物就筹划过上市，当时政策支持境内上市公司分拆子公司到创业板上市，风口正热。

2010年5月28日辽宁成大还发布公告表示，将分拆辽宁成大生物股份有限公司登陆创业板，并启动上市辅导，成大生物于2010年11月29日改制为股份有限公司，可惜的是最终不了了之。

四年之后，在“大众创业，万众创新”政策的号召下，本该想上创业板的成大生物却没能经得住诱惑，2014年12月31日却在全国中小企业股份转让系统挂牌公开转让。和A股上市流程一样，批大红围巾，敲钟，颇为热闹，股价也通过“做市”的规则最高冲到了335.51元人民币，后面回到20多左右。

可好景不长，随着新三板并未起到正常融资功能，成大生物也开始求变。

又一个四年过去，2018年4月，港交所修订的《上市规则》生效后，一大波生物科技公司涌向香港，如歌礼制药(01672)-B、华领医药-B(02552)、百济神州(06160)-B、信达生物-B(01801)、君实生物-B（01877）、康希诺-B（06185）等清一色处于亏损的公司在港股顺利IPO。

成大也开始启动申请。10月29日，该公司向香港联交所递交了H股发行并上市的申请，成为了首家“新三板+H股”的申请公司；次月，成大生物发布公告称，已收到中国证监会出具的发行境外上市外资股的批复，核准其发行不超过1.44亿股境外上市外资股，每股面值人民币1元，全部为普通股。并在披露易上公开了招股书。

2019年3月7日，香港联交所审议成大生物上市的申请，但在7月30日，成大生物宣布拟终止H股发行并上市的申请。至此，香港IPO计划搁浅。而在此时宣布计划叫停，业内也纷纷猜测，其或是为了上科创板做铺垫。

事实上，在计划上市的同事，和长生生物一样，成大生物的发展一直伴随着违规等“丑闻”，中国裁判文书网至今还能查到，成大生物的工作人员涉及到多起官员受贿案件，涉案地区包括四川省绵阳市、四川省安县、四川省盐亭县、湖南省益阳市、山东省烟台市等地。

如2010年成大生物申请人用狂犬病疫苗2-1-1注射法，成大生物原总经理庄久荣向原CDE副主任尹红章行贿共计109万元，以推动公司药品申报审批进程。

2018年疫苗案爆发，中检院公布了多批人用狂犬病疫苗不予批签发信息公示表，其中成大生物生产的77516瓶冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)不予签发。

受次影响，业内也判断这或许也是令其“上市地”犹而不决的原因。

龙头地位换来常年盈利

“上市地”犹而不决，但说起其业绩，可谓一绝红尘。

智通财经APP查看其港股招股书显示，成大生物从2005年开始连续13年实现盈利，并在过去5年中每年实现持续收入和净利增长。

2015年、2016年、2017年及2018年上半年，公司分别实现营收9.4亿元人民币(单位下同)、10.26亿元、12.72亿元和6.64亿元，净利润分别为4.58亿元、5.13亿元、5.55亿元和2.83亿元。过去三年，收入年复合增长率为16.3%，净利年复合增长率为10.1%。

按产品划分，人用狂犬病疫苗是成大生物最大的收入来源，今年上半年来自该产品的收入为5.86亿元，占总收入88.3%;灭活乙脑疫苗收入6738.1万元，占比10.2%。

如此赚钱，其实这都归功于我国疫苗市场集中度。就狂犬疫苗而言，目前国内提供人用狂犬病疫苗产品的疫苗生产商至少有12家，其中四家市场份额超过80%，市场集中度较高。

根据弗若斯特沙利文的资料，按照2013-2017年的收入，成大生物的人用狂犬病疫苗在国内市场份额最大，占比35.7%，排名第二的竞争对手为20.6%。同时在国产人用狂犬疫苗的出口市场中，该公司也以78%的市场份额占据龙头地位。

同样按2017年收入计，在国内乙脑疫苗市场，成大生物占国内30.7%的市场份额，位居第二，是目前中国唯一在售灭活乙脑疫苗的制造商，过去几年市场份额保持稳定。

研发投入低于销售费用

同长生一样，对于研发投入，成大生物似乎也投入较少，甚至低于同行水平。

智通财经APP看到，在手握多个产品之余，成大生物还在开发预防两种或多种疾病的联合疫苗及创新疫苗，如尚未处于临床研究阶段的多价肺炎结合疫苗。其产品管线还包括处于临床前研究阶段的其他传统疫苗，如水痘疫苗。另外还与海外机构合作开发创新疫苗，比如B群流脑疫苗及新型肺结核疫苗。

但智通财经APP注意到，作为一家生物科技公司，成大生物的研发投入实际上低于大部分已上市的同行。2017年，成大生物研发费用仅为5166.6万元，占营业收入比4%左右，而中国大部分上市医药公司研发费用比在8%以上，占比最高的A股的沃森生物接近50%，康泰生物为10.27%，长春高新8.5%，同样做狂犬病疫苗的长生生物，其研发占营收比值也有7.87%，这些疫苗股一年的研发费用均超过1亿。

此外，成大生物的销售费用占收入比也低于同行。2017年，成大生物这一比例为22.72%，沃森生物为48.97%，康泰生物为55.94%，长春高新38.27%，长生生物44.67%。

综上所述，成大生物在业绩上没得说，绝的属于绩优股，但就研发投入、毛利端来看，想必无论是港股、或A股似乎都耐人寻味。（田宇轩/文）