广发证券：7月乘用车合格证产量降幅明显收窄，去库存后行业盈利能力有望提升

本文来自微信公众号“广发汽车小组”。

核心观点

7月份我国广义乘用车合格证产量同比下降11.6%

根据中机中心数据，19年7月份我国广义乘用车合格证产量为144.7万辆，同比下降11.6%，1-7月份累计值为1073.2万辆，同比下降16.6%。19年Q1、Q2我国乘用车合格证产量同比增速分别为-14.9%、-19.8%，7月合格证产量降幅明显收窄。

在补贴政策调整影响下，19年7月份我国新能源乘用车合格证产量为5.9万辆，同比下降16.1%，1-7月累计值为62.2万辆，同比增长52.4%。

3、4季度乘用车终端或改善，库存去化后行业盈利能力环比有望提升

我们认为，16-17年的小排量乘用车购置税优惠透支了需求，导致18年终端全年下滑8.5%，19年需求有望迎来恢复性反弹，19年上半年我国乘用车终端销量同比增长1.6%，观点已得到部分验证。随着促销减少、汽车售价的温和回升，消费者的持币待购将逐渐转为实际购买，3、4季度和19年全年乘用车终端销量依然有望正增长。

在上半年销售端大幅促销、生产端严控产量下，乘用车国五车型库存水平大幅下降，行业库存结构进一步优化，受益于乘用车行业库存改善，7月份合格证产量降幅显著收窄。我们认为，风险最大的阶段已经过去，我们估计本轮主动去库存调整到位的时间节点可能是19年3季度，库存去化后行业盈利能力或将环比迎来改善。

7月货车合格证产量同比下降11.8%

19年7月我国货车合格证产量为23.1万辆，同比下降11.8%，1-7月累计值为210.1万辆，同比增长14.1%。其中，重卡7月合格证产量同比下降13.1%，1-7月同比增长29.6%，面对工程车“大吨小标”整治、水泥搅拌车新规以及燃气重卡7月前抢装的短期负面影响，重卡行业表现出了一定的韧性；轻卡7月产量同比下降11.3%，主要与蓝牌轻卡整治有关。

投资建议

乘用车板块推荐业绩稳健、低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团，建议关注广汽集团（02238）；汽车服务板块推荐稀缺的独立汽车检测机构中国汽研，国六排放升级利好短期业绩，咨询业务或为中长期增长点；重卡股推荐依靠新产品周期，未来份额或持续提升的中国重汽（03808），受益大排量重卡渗透率提升，国际化领先的潍柴动力（02338）及低估值高壁垒、业绩稳健、分红率或提升的威孚高科A/B股；汽车零部件板块推荐具备核心技术的独立自动变速箱供应商万里扬；商用车板块关注未来或继续围绕ROE上升逻辑作调整的福田汽车。

风险提示

汽车行业景气度不及预期；终端需求恢复不及预期；政策影响不符预期；行业竞争加剧。