摩根士丹利：预计标普500指数本季度将继续出现10%的回调

不要责怪美联储或贸易——这是基本原则。

智通财经APP获悉，在过去18个月里，“不要与美联储作对”这句格言很少像现在这样贴切。2018年，美联储大幅收紧货币政策，导致多数股票进入熊市，而今年实行同样激进的鸽派转向政策，导致一些股票进入新的牛市。自18个月前我们呼吁全球股市进行多年整合以来，全球股市和指数的平均水平平稳下跌10%，而领先的标普500指数目前几乎没有上涨，尽管其间有很多间歇性的涨跌。简而言之，由于美联储的政策转变，我们看到了一次整合，使我们处于预期区间的高端。

上周三，美联储实现了鸽派的转向，将联邦基金利率下调25个基点，这是全球最有影响力的央行11年来首次降息。虽然它不像大摩和其他一些人所预期的50个基点，但美联储也宣布立即结束其资产负债表削减计划，即QT(quantitative tightening量化紧缩)。这一组合对资产价格无疑是积极的。然而，令人懊恼的是，市场反应消极，周三下午股市出现抛售，利率在每一个期限都大幅下跌，收益率曲线仍然倒挂。投资者很快指责鲍威尔主席未能传达更鸽派的信息，暗示他们被美联储此前的言论误导。但这似乎不公平，因为美联储采取了比QT结束时预期的更为鸽派的行动。

投资者本应更关注基本面。上周参加美联储会议时，大摩认为，股市已经消化了鸽派的转向政策，投资者可能忽视了基本面的持续恶化，以及包括贸易在内的其他风险。简而言之，无论结果如何，此次会议都可能为股市反弹提供一个翻身的借口。在周四上午股市大幅反弹之后，贸易因素再次浮出水面，特朗普总统在推特上表示，美国将对剩余的3000亿美元中国进口商品征收10%的新关税。这导致午后股市出现大幅逆转，粉碎了人们对6月份以来涨势未受影响的所有残存希望。市场似乎也对贸易过于自满。鉴于本周早些时候与中国的谈判没有取得任何实质性进展，在总统发布这条推文之前，这种风险依然存在。

从现在开始，投资者必须决定美联储是否能够实现需要的增长，以适应当前价或更高价。大多数投资者仍然认为，这是经济周期中的一次调整，美联储的任何降息举措都只是一种保险政策。如果有人相信这一点，“周期中期调整”(用鲍威尔主席的话)难道还不够吗?鉴于许多领先指标的大幅下滑和企业盈利增长，我们离周期中期还很远，更接近周期的尾声，尤其是企业利润。

在这一点上，我们坚决反对第二季度业绩强劲甚至良好的说法。相反，截至目前的业绩和指引显示，标普500指数12个月预期仍过高，可能还会再跌5-10%。

总之，金融市场对美联储自2008年以来首次降息的最初负面反应不应令人意外。贸易扩大不是一个新风险；它只是被忽视了。

因此，预计标普500指数本季度将继续出现10%的回调。

那么“你不应该与美联储对抗”呢？历史表明，美联储在长期加息后暂停加息，正如我们在1月份所说，总会导致市场强劲反弹——这正是我们今年所看到的。然而，就像最后两个例子(2001年1月和2007年9月)清楚表明的那样，新一轮降息周期的开始通常对股市不利。教训是，尽管美联储政策的改变几乎可以立即影响金融状况(进而影响资产价格)，但用更宽松的货币政策逆转经济放缓需要时间。在经济放缓被合理定价之前，在你的投资组合中保持更多的防御性。