中报净利增45%，协合新能源(00182)价值有待重估

2019年，风电和光伏平价上网时代提前到来。1月初，光伏平价上网政策正式出台，中泰证券称，这标志着光伏行业新的“黄金十年”的开启。处于过渡期的上半年，协合新能源(00182)业绩稳定增长，交出了一份不错的成绩单。

智通财经APP获悉，协合新能源公布2019年上半年业绩公告显示，实现收入9.63亿元人民币(单位下同)，同比上升18.99%;归母净利润3.99亿元，同比增长44.8%。每股基本盈利4.75分，不派息。

期内，毛利率明显提升，从去年同期的57.04%升至64.89%，净利润增幅高于营收增幅，负债率也得到有效控制，总资产负债率较2018年末下降1.21个百分点至68.67%。

协合新能源是以发电业务为主的新能源发电企业，发电业务收入8.86亿元，收入占比92%。截止2019年6月30日，该公司持有74间风电和光伏电站股权，总装机容量3189兆瓦，权益装机容量2205兆瓦，其中风电厂55间权益装机容量1891兆瓦，包括独资风电权益装机1212兆瓦，光伏电站19间权益装机容量314兆瓦，包括独资光伏电站权益装机容量302兆瓦。

今年上半年业绩增长主要由于权益发电量显著增长，而发电量增长是受电厂规模扩张驱动。公告称，上半年，受益于电厂规模的扩张，南方地区资源虽然同比有所下降，但风电权益发电量仍保持了高增速。此外，西藏及北方地区弃光率下降，光伏权益发电量同比也显著提高。

由于营运效率提升，协合新能源上半年风电平均利用小时1189小时，超出行业平均水平56小时。光伏电站平均利用小时813小时，显著高于行业平均水平(576小时)，主要得益于西藏等地的限电显著改善。

通过实施优选项目、优化设计、智慧运维等措施，协合新能源的度电成本也持续下降。该公司独资风电的度电成本从2016年的0.36元每千瓦时下降的2019年上半年的0.26元每千瓦时，随着今后平价上网项目的增加，预计度电成本会持续下降。

值得一提的是，除了售电之外，今年4月，协合新能源还出售两个风电场的75%股权予清洁能源基金。据此前公告，两个风电场的装机容量均为48MW，出售权益总装机容量为72MW，出售所得款项净额约为2.26亿元，此次资产出售带来未经审核会计收益约6119.30万元。项目出售后，虽然协合新能源只持有少部分股权，但项目依然由协合新能源进行运营和管理。通过这种与产业基金建立合作的模式，公司得以扩展资金来源，同时轻重资产配合发展的模式也有利于提高现金流。

新建产能方面，上半年，协合新能源在建项目933兆瓦，全部为独资项目。其中续建项目7个，装机容量394MW;新开工建设项目4个，装机容量539MW。这些项目建设均按投资计划开展，并将陆续并网投产。根据指引，2019年计划新投产权益装机容量500兆瓦左右。

项目储备方面，该公司有895兆瓦的已经核准锁定电价项目和641兆瓦平价上网项目，总规模达到1563兆瓦，可满足今年和未来两年的投资需求，同时公司在继续获取新的项目，上半年增加风资源储备368万千瓦，光伏电站资源87万千瓦。

随着平价上网时代的到来，未来的增长很大程度上更取决于平价上网的项目。据了解，今年上半年，该公司调整项目开发策略，根据国家新能源政策变化拓展平价上网项目，并取得重要突破。期内，7个项目共641兆瓦的平价上网项目获列入国家能源局2019年首批平价上网项目清单。包括在黑龙江、吉林、湖南的6个风电项目共596兆瓦和1个在天津的分布式交易试点光伏项目45兆瓦。

从公司业绩介绍材料提供的财务模型来看，平价上网项目的盈利能力较强。项目资本金IRR在13%到27%区间，投资回报较好且不存在补贴问题。该公司表示今后会继续积极争取效益好的平价风电和光伏项目，预计今后新增项目会以平价上网项目为主，有利于公司规避绿电补贴拖欠的问题。

北方地区是协合新能源目前重点布局的区域。公司称，北方绝大部分地区均具备了平价上网的条件，并加大了北方地区资源开发力度和项目建设进度，今年开工的北方平价项目收益率十分优良。从目前来看，随着风机设备、光伏组件价格进一步下降，北方地区限电缓解，北方项目收益率明显提高。

据国网能源研究院预测，“三北”地区大部分省份风电在平价条件下内部收益率均大于8%，在风电消纳持续改善的作用下，未来风电项目呈现出向“三北”地区回流趋势的可能性加大。

可以预见，公司未来在北方区域的发电量会有明显的增长，随着更多优质项目纳入平价上网名单，公司的利润率也将进一步提高。

在降本增效，以及装机规模稳定增加的支撑下，预计该公司未来两年盈利可保持快速增长。根据市场分析师的预测，公司2019年全年利润可望达到6.5到7亿元之间，同比增幅30%到40%，对应现价预测市盈率pe不足4倍，目前PB不到0.5倍。加上政策逐步明晰，平价上网到来，市场对新能源行业的悲观看法将逐步转变，行业估值回升，因此协合新能源的业绩和估值均有较大的提升潜力。