中泰国际：信义光能（00968）Q2业绩已充分反映不利因素，光伏玻璃需求即将回暖

19年中期业绩已充分反映不利因素

2019年上半年股东净利润同比下跌21.5%

主要因为(一)光伏玻璃价格下跌、(二)人民币贬值、(三)天然气和原材料价格上升，公司2019年上半年收入和股东净利润分别同比下跌4.3%和21.5%至港币40.0亿和港币9.5亿(见图表1)，差于市场认为盈利持平或温和下跌的估计。毛利率由2018年上半年的42.6%下跌至2019年上半年的39.3%。虽然如此，我们相信中期业绩已充分反映不利因素，并预期公司于今年下半年明显改善。

光伏玻璃价格反弹，公司积极扩容

由于中央于今年上半年明确放松光伏发电项目审批，光伏玻璃需求渐渐回升，内地光伏玻璃价格已经于今年第二季开始反弹。我们预期光伏玻璃平均价格于2019年第三季将同比上升25.0%。另外，公司积极增加光伏玻璃生产线，优于我们估计。除了按计划于(一)今年6月-9月恢复产能共达1,100吨/日的两条位于安徽省之生产线的运营和(二) 2020年上半年在广西壮族自治区完成增加产能共达2,000吨/日的两条生产线之外，公司预计于2020年下半年在安徽省完成增加产能共达2,000吨/日的两条生产线。

提升盈利预测

检视我们的财务模型后，我们分别提升2019年-2021年的股东净利润预测0.5%、8.1%、11.6%(见图表2)，预期股东净利润由2018年的港币18.6亿增长至2021年的港币34.9亿，复合年增长率达到23.2%。

上调评级至“增持”

按贴现现金流(DCF)分析，我们将目标价由4.00港元上调至4.95港元，这对应14.1倍2020年市盈率和13.5%上升空间(见图表3和4)。我们将评级由“中性”上调至至“增持”。

风险提示

(一)项目延误；(二)并网电价大幅下跌；(三) 光伏玻璃价格波动；(四) 燃料成本急速上升。