中金：长城汽车(02333)7月销量持续跑赢行业 建议关注H股低吸机会

本文来自微信公众号“金车奉”。

公司近况

长城汽车（02333）发布7月产销快报，单月销量为60,357辆，同比增长11.1%，环比下降4.6%，哈弗品牌销量为42,888辆，同比增长15.0%，环比下降5.2%。与此同时，针对与俄罗斯政府签署特别投资合同以及与宝马合资项目生变的新闻报道，公司发布澄清公告说明。

评论

销量持续跑赢行业，F系列保持强劲，欧拉销量有所走弱。根据乘联会周度数据，7月乘用车批发销量同比-6%，长城持续跑赢行业，批发同比增长体现公司对终端需求较强的信心。7月哈弗品牌同比增长，F系列和M6贡献主要增量，F7、F5分别销售8,040辆、1,449辆，M6销售5,052辆，同比翻倍。受H6运动版国六切换滞后的影响，H6销售23,079辆，同比-11.4%。WEY品牌合计销量7,246辆、保持稳定，VV6仍为主销车型。欧拉仍然保持环比走弱的趋势，7月销售2,071辆。往前看，H6运动版、H2、M6和皮卡将于近期陆续完成国六切换，供给增加相关车型销量将迎来环比改善，而欧拉受补贴退坡的影响，需求可能仍然较弱。

俄罗斯建厂践行一带一路、落实走出去战略，宝马项目按计划进行、大方向不变。针对俄罗斯投资事宜，我们认为在公司层面是长城落实海外市场走出去战略的重要一步，也是长城践行一带一路战略的重要举措。具体操作层面，剩余承诺投资金额可控，长城承诺整体投资金额折合人民币45.56亿元，目前一期工厂已建成投产，累计投资折合人民币24.92亿元。针对宝马合资项目，公司澄清项目正按计划进行，双方正就合作细节进行沟通。我们认为，受宝马管理层更换以及中外双方之间文化差异的影响，合资项目短期可能存在摩擦。但从根本诉求来看，双方合作模式和利益取向不存在矛盾。合作项目对于宝马和长城都具有重大意义，对于宝马而言，需要利用低成本以实现MINI品牌的电动化，对于长城而言，在开发中也将共享受益于宝马的资源和技术。

估值建议

往前看，如果尾部自主逐渐出清，长城依靠较强的产品竞争力可能会直接受益。受上述新闻影响近期长城H股价下跌较多，建议考虑低吸机会。我们维持盈利预测不变，维持长城A/H中性评级，维持目标价9.2元、6.2港币，对应19年20倍、12倍P/E，较现价有18%、28%的空间。

风险

新车型销量不及预期；降价促销对盈利能力影响超预期。

（编辑：孔文婕）