亏损收窄，可投资百济神州(06160）的时机远未到来

七夕前，百济神州(06160）“有钱使人变坏”的瓜让圈内、外的人惊叹。尽管“实名举报”后来被企业定性为“造谣”，可拿项目经费去潇洒并非“自此一家。”而不巧的事，8月1日被“实名举报”爆出后，该公司港股股价继续上演无量“十字星”，截止8日，6个交易日内跌掉4.24%。

“瓜”吃完，9日一大早，百济神州赶紧祭出大招——2019年业绩单：总收入3.2亿美元（单位下同），同比增长2.76倍，归属于百济神州的净亏损2.53亿，同比收窄3.2%。截至6月30日的3个月，公司总收入2.43亿，归属于百济神州的净亏损8557万。

一句话，“我们亏损减少了。”可市场并未陷入“疯狂”，低开后仅小幅度高走，沽空占比下降至0.45%，最终收报79.1港元，涨幅未超过1.42%；美股市场更是反响平平，呈现跌的“十字星”。

行情来源：智通财经

收入翻番靠新基“爸爸”

未盈利的生物医药公司从本质上而言，烧钱是少不了的，关键是看产品。若烧钱逐步减少，也就说明产品开始进入冲关阶段，不然反之。

智通财经APP看到，百济神州2019年上半年收入为3.2亿，其其第二季度收入高达2.4亿，而去年同期只有5280万。一下翻几倍，这简直是信达生物-B（01801）、君实生物-B（01877）等“B”字头公司的表率；反过来，这恰好也证明了为什么百济能“祛B”成为港股普通上市公司。

细究收入爆涨的原因，智通财经APP发现，替雷利珠单抗可谓最大功臣。因为新基（CELG.US）光这个项目就给了1.5亿、先前合作中递延收入的确认，以及中国销售的产品的收入增加。

简单理解，新基的给的里程款足以让百济潇洒一年。分开来说，第一，商业方面，截至2019年6月30日第二季度，ABRAXANE®、瑞复美及维达莎在中国销售带来的产品收入总计5814万。去年同期，才拿到了3143万。

第二，合作方面，去年二季度内，合作取得2138万，其中，1818万来自新基对公司研发费用的补偿收入，170万来自于摊销确认递延收入，150万来自于确认与德国默克公司关于pamiparib合作协议中约定的研发里程碑收入。但今年合作收入高达1.852亿，新基的替雷利珠单抗买单1.5亿。

净利润持续亏损

“金主爸爸”让百济神州收入大幅增长，使得亏损收窄，可收窄终究不代表盈利。

智通财经APP观察到，百济2019年上半年净亏损2.5亿；二季度单季净亏损为8557万。

亏损的大头还是“研发费”。相比2018年同期的1.6亿研发费，2019年二季度研发费用为2.28亿，上半年为4.07亿。研发费用的增加主要归因于开展的和新启动的晚期关键性临床试验支出的增加、临床后期候选药物的注册登记和商业发布准备、产品上市前活动和供应相关的生产成本。此外，该公司期内还就BioAtla合作协定支出了2000万的预付款。

还有一点，百济神州继续把研发员工股权激励也计入了研发费用项目。“截至2019年6月30日的第二季度股权奖励支出为1815万，相比2018年同期的1072万。”从增长幅度来看，研发人员待遇不差。

另外，销售成本二季度销售成本为1784万，相比2018年同期的626万；销售、管理费用则为8225万，相比2018年同期的4516万增长了近一倍。

给出的说明是第一个销售人数增加、第二个专业服务费和运营增加、第三个销售高管的股权激励，截至2019年6月30日的第二季度股票期权费用为1445万，相比2018年同期的792万。

股权激励给的痛快至极，可百济神州的现金流却有点“尴尬”。截至2019年6月30日，该公司持有的现金、现金等价物、受限资金和短期投资超过了15.6亿。对比2019年3月31日持有额为16.4亿，2018年12月31日持有额为18.1亿都有一定减少。

现金流逐期减少，看来百济神州手头会越来越紧，毕竟物业、厂房及设备投资在逐年增加。

储备产品让市场“好等”

除了替雷利珠单抗，百济神州的其他在研产品走的进程似乎并没有业界传说的那般神速。

智通财经APP先说重磅大家伙，治疗包括慢性淋巴细胞白血病（CLL），套细胞淋巴瘤（MCL）和华氏巨球蛋白血症（WM）在内的B细胞癌症的BTK抑制剂——Zanubrutinib，也被人叫BGB-3111。

该公司在第24届欧洲血液学协会(EHA)上首次公开ASPEN三期临床数据。ASPEN研究当中，包含了携带MYD88野生基因型的WM患者亚组临床数据，该临床研究中共有26位MYD88野生基因型患者，其中5位初治患者和21位复发/难治患者，都接受公司Zanubrutinib治疗。另外，数据显示该品种的ORR约80.8%，主要缓解率达54%，包括23%的非常好的部分缓解。今年下半年，有望发布在WM适应症与Ibrutinib的重磅头对头临床数据。

效果好的让人惊喜，但正因属重磅大家伙，上市申请能否在按之前管理层给出的指引（2019年）内取得通过，市场只能“干等着”。

再说Pamiparib，一款针对PARP1和PARP2靶点的在研小分子抑制剂，其作为单药和联合用药作用于多种实体瘤的潜在疗效正在接受评估。就目前临床试验数据显示，Pamiparib拥有很强的DNA捕获活性，血脑屏障通透性，良好的口服生物利用度和有效的靶标抑制作用以及更大的选择性，有可能提高安全性和耐受性。

可最新的财报只是简单说明了下进展，并未给预估上市时间。同样，替雷利珠单抗衍生出的“联合用药”Sitravatinib、BGB-A1217等项目就更早期了。

综合考虑，百济神州的基本面进步非常大，可生物医药对港股而言终究过于神秘且专业，因此，“没有产品得到上市证明，哪有投资者买单？”的这一幕仍将会在该公司身上持续很久。（田宇轩/文）