海通证券：融信中国(03301)中报营收规模近翻倍，持续深耕长三角

本文来自微信公众号“涂说天下”。

营收规模近翻倍，毛利率受结转项目结构影响。2019H1公司营业收入约266亿元，同比增长86.29%，毛利63.61亿元，同比增长51.97%，净利润35.1亿元，同比增长55.75%。2019H1公司毛利率为23.9%，较2018H1毛利率29.3%下降，降低原因主要是因为结转物业结构不同所致。

销售规模同比稳增长。公司2019H1合约销售额566.78亿元，同比增长3.94%，合约销售建筑面积282万平，同比增长11.14%，合约销售单价约为20100元每平，同比下降6.49%。杭州依然是销售主要贡献城市，销售金额占比35.80%，销售面积占比18.73%。福州、上海、南京、郑州、漳州、阜阳、厦门、西安的合约销售额分别占比11.74%、11.04%、6.16%、4.04%、4.01%、3.40%、2.13%以及1.83%。根据克而瑞统计，2019H1公司在福州的销售额和建筑面积位列行业第一，在杭州的权益销售金额位列行业第二。

持续拓展长三角土储。2019H1公司新增23块土地，总建筑面积约为421万方，权益建面约230万方，平均楼面均价约为6451元每平，占2019H1销售均价20100元每平约32%，拿地成本维持合理水平。分区域来看，公司2019H1新增土储仍然以长三角为主，长三角城市新增土储建筑面积占比约为61%。分城市来看，新增建面排名前五的城市分别为绍兴、郑州、温州、杭州、福州，新增建面占比分别为18%、14%、13%、12%、12%。截止2019H1，公司包括联合营公司的土地储备总建面约为26.5百万平，平均楼面均价约为6365元每平，59.63%位于中国一二线城市优质地段。总土地储备中3.6百万平为持作出售已竣工物业，16.7百万平在建，6.2百万平为待开发。

持续降杠杆，优化财务结构。2019H1公司总资产达到2009.8亿元，同比降低1.21%，负债总额1612亿元，同比下降3.95%，权益总额398亿元，同比增长11.69%。伴随公司前期销售规模快速增长后利润持续释放，公司资产增厚，负债降低，财务结构持续优化。2019H1公司资产负债率下降至77%，较2018年底105%下降26.67%，流动比率1.55，较2018年底增长9.93%。

投资建议：“优于大市”。公司高品质物业和深耕策略给公司带来持续利润放量，负债率继续降低，财务结构持续优化。我们给与公司2019年7-8倍PE估值，对应市值为249-285亿港元，对应合理价值区间为14.45-16.52港元（12.98-14.83人民币元），对应2019年PEG为0.18-0.21，给予“优于大市”评级。（公司盈利预测未发生变化，受股本增加和汇率波动港元合理价值区间有变动。本文非特别注明，均以人民币计价，1人民币=1.1133港元）

风险提示：公司利润率受低毛利结转项目影响，行业竞争加剧导致销售额增速承压。