全世界交易员都想知道答案的两个问题，大摩已回答

本文来源微信公众号“Wind资讯”。

新兴市场降息在年初至今降息不断刷屏，但美联储降息却显得“扭扭捏捏”。降息之时称只是“中期调整”，降息之后美联储官员表态还出现“鸽转鹰”。

多国降息和坏消息频传撩拨着每个市场参与者的神经，两个关键问题浮出水面：美联储等央行会不会如市场期待那样宽松；就算央行们给了市场想要的，又能不能真正实现“逆周期调节”？

摩根史丹利首席跨资产策略师Andrew Sheet 表示，在这两个方面都很谨慎，这是其继续减持股票和信贷的一个关键原因。

Andrew Sheet称，美联储、欧央行、英国央行和日本央行等，都面临着各不相同的极端挑战。这些央行都会做他们能做且想做的事情。现在需要弄明白的是，央行们的未来行动究竟与市场已经定价有多少偏差，后续又会产生什么影响。近期的央行声明和市场波动，可能会提供一些线索。

7月25日，欧央行会议后的新闻发布会上，行长Mario Draghi 表示，并没有在会议上讨论进一步降低利率的事宜。对于许多市场参与者来说，这种“缺乏紧迫性”的表述是一个意外。摩根士丹利的利率策略师表示，市场预期欧央行会在该次会议上降息10bp。

7月31日，美联储议息会议降息25bp，鲍威尔在新闻发布会上尽量保持中性表述，再一次让市场感到意外，因为市场预期美联储未来会有更多降息空间，更多宽松政策。尽管股市在美联储降息之后下跌原因很多，但市场之前对美联储的宽松货币政策有多乐观非常值得注意。

在过去20多年里，股市和债券的价格大致上是成反比的。股市通常更喜欢更好的经济增长，尽管经济好意味着债券收益率也高。但是在7月16日，美联储议息会议渐进时，股票与债券价格开始向同一个方向运行，即股市高涨，债券价格也高涨。

市场对7月份央行的两份声明的最初反应，是假设宽松不及预期，而随后又对未来更多的宽松政策计价。市场对欧央行在10月会议降息预期上升至17bp，而市场预期美联储在2020年7月之前降息幅度达到92bp，2019年9月降息31bp。

更明显的是，债券收益率暴跌，科技股走强。30年期美债收益率接近历史新低，30年期德国国债收益率触及历史新低，至-0.10%；从2019年开始的100年期奥地利国债最初收益率为1.7%，至今已上涨约62%。但最值得注意的是，随着收益率急转直下，市场对央行调节措施的定价越来越高，美国和欧洲的收益率曲线变得越来越平坦。这种定价，与央行采取越来越激进的行动相一致的，但这些举措未能在中期内持续提振增长或通胀。

不幸的是，这似乎得到了其他市场的证实。通胀预期一直在下降，大宗商品价格一直在下跌。周期股和小盘股表现不佳。所有这些市场动态与持续增长的风险是一致的。

情绪指标显示，越来越多的投资者对近期的波动性回归表示谨慎，这是一个好事情。摩根士丹利称，该行一直很谨慎，因为许多挑战因素还存在。其中，对宽松政策的高期待可能会带来极大的失望；况且，即使这些对政策的高期望得到满足，但宽松的货币政策也未必能够如一致预期那样，实质性的提高经济增长和提振通胀。

因此，摩根士丹利继续保持谨慎，仍在减持股票和信贷。

在摩根士丹利的框架中，将较低的收益率（尤其是曲线较平的收益率）视为风险资产的负面信号。更高的收益率（尤其是曲线更陡的收益率），预示着增长的改善，可能会使该行更加乐观。