KKR（KKR.US）溢价1倍收购雷士中国：PE雪中送炭 吴长江等待判决

本文来自微信公众号“投中网”，作者：陶辉东。本文观点不代表智通财经观点。

8月11日，KKR（KKR.US）宣布与雷士照明达成协议，收购雷士照明（02222）中国业务（雷士中国）。消息一出，雷士照明股价大涨57%。另一家带上ST帽子的A股上市公司德豪，也应声涨停。

雷士照明是中国照明行业的龙头老大，2018年销售收入达49亿元，已经在港交所上市。KKR收购雷士中国后，将寻求在A股上市，预期的IRR不低于18%，否则寻求其他退出方式。

溢价100%KKR斥资46亿元现金

KKR此次收购的雷士中国，即中国区的雷士品牌照明业务，是雷士照明的核心业务。2018年雷士照明超过七成的销售收入来自中国市场，当中雷士品牌占比超过90%。根据披露的财务资料，雷士中国2018年末净资产规模24亿元，占雷士照明净资产的71%。雷士照明2018年净利润3.6亿元，2017年净利润3.9亿元。

交易完成后，港股上市公司雷士照明仍将保留三大业务：

中国保留业务。以雷士品牌在中国生产销售非照明类产品，包括家居建材、电脑设备等；

中国ODM业务。为第三方品牌在中国生产销售产品，包括照明类产品在内。

国际业务。雷士照明在海外的所有业务，包括生产销售雷士/非雷士品牌产品，照明/非照明类产品。

KKR开出的价码是雷士照明很难拒绝的。

在交易公布前，雷士照明的股价仅为0.7港元左右，总市值仅约30亿港元。也就是说，KKR对雷士照明中国业务的估值，接近雷士照明总市值的两倍。

此次交易的形式是，KKR将与雷士照明成立合资公司，KKR持有合资公司70%的股份，雷士照明持有剩下的30%。该合资公司将作为收购雷士中国的主体。雷士照明将在交易中获得46亿元的现金，合资公司30%的股份，则作价约9.5亿元。

雷士照明还宣布了发放特别股息的计划。在收到46亿元现金后，将把其中的70%作为股息发给股东，除去各种费用后，每一股可获得股息0.9港元，这已经超过了之前的股价0.7港元。因此交易公布后雷士照明股价应声大涨，8月12日收盘涨幅达57%。

KKR基金四年后到期 将寻求A股上市

KKR此次收购溢价100%，而实现收益的方式可能将是A股上市。

据了解，本次收购雷士中国的是KKR旗下旗舰亚洲三期基金。

KKR亚洲三期基金募集于2017年4月，将于2023年到期。其总规模达90亿美元，截至2019年6月底已经投资30亿美元。

这意味着，此次收购雷士中国，将动用KKR亚洲三期基金超过10%的资金。

KKR收购雷士中国之后，或将寻求让其在A股上市。本次收购条款约定，在四年之内雷士照明提出回归A股方案，如果KKR的内部投资收益率达到18%，KKR应批准雷士回归A股的方案，各方应予以配合。

如果48个月内未能完成A股上市，雷士中国将寻求在其他市场IPO，KKR也可能寻求其他退出方式，包括但不限于整体出售。

KKR全球合伙人兼大中华区总裁杨文钧表示：“中国照明市场在过去20年间经历了迅猛增长，并随着技术的进步及新一代产品的推出而不断发展。雷士中国是照明行业的领导者，拥有广泛的经销网络、知名的品牌影响力和强大的产品设计能力。我们十分期待与雷士中国卓越的管理团队联手协作，支持他们的长期发展规划，为中国照明产业的整体持续发展做出贡献，同时KKR也将借此进一步深耕于中国市场。”

附带效应：拯救A股上市公司德豪

将雷士中国拆分，实际上是雷士照明长久以来的打算。雷士照明现在的第一大股东德豪，是一家A股上市的小家电企业，持有雷士照明24%的股份。德豪实际控制人王冬雷，也出任雷士照明董事长。雷士中国最早的目标买方，其实是德豪。

早在2018年1月26日，德豪就宣布决定启动对某LED照明制造资产的并购，称已与对手方签订了收购意向协议。该年3月15日，德豪公告收购标的为雷士照明的中国业务。6月30日，德豪，明确收购对象为惠州雷士光电科技有限公司（雷士中国业务的主要主体公司），预计作价40亿元。

但这笔收购迁延了一年多始终未能完成，从而给了KKR出手的机会。到2019年5月16日，雷士照明宣布对中国区业务进行战略评估，并与潜在投资者进行磋商，以出售大部分中国区业务。3个月之后KKR就达成了交易，可说是雷厉风行。

令人意想不到的是，KKR的“横刀夺爱”，对德豪而言亦是利好。并购告吹的德豪，周一开盘后一度涨停，股价过去两日已经累计上涨超过了11%。目前的德豪内外交困，KKR的出手很可能是一根关键的救命稻草。

德豪正深陷亏损泥潭。2017年、2018年，德豪分别亏损了9.71亿元、5.81亿元。2019年第一季度，又亏损了7975万元。因为连续亏损，德豪已经带上了ST的帽子。如果2019年的年报仍不能扭亏为盈，德豪将直接退市。

KKR给雷士中国的总估值为55.59亿元，明显高于德豪此前开出的40亿元的价码。德豪作为雷士照明的大股东，仅特别股息一项，就能够入账8亿元现金。这对德豪来说不啻为雪中送炭的救命钱。

吴长江：等待命运判决

一个令人唏嘘的巧合是，在雷士照明将中国业务打包出售之时，其创始人吴长江却正在等待对其命运的判决。7月25、26日，吴长江挪用资金、职务侵占一案在惠州市中级人民法院再审公开开庭，将择日宣判。在2016年的一审判决中，吴长江被判刑14年，2018年二审撤销原判发回重审。因此这一宣判将决定吴长江的自由。

当然，这两件事已经没有关联。早在2014年，吴长江就被被惠州警方刑拘，迄今已经失去自由5年。他持有的1.3亿德豪股票，于2017在闲鱼上拍卖，价格是7.8亿元。

吴长江大起大落的人生，剧情堪比香港电影。他一手打造的雷士照明是中国照明行业的龙头老大，2010年吴长江曾以29亿元身家登上福布斯中国富豪榜390位。而在创业过程中，吴长江却与每一批股东都爆发战争，终于在最后一次“战争”中落败，不仅被赶出自己一手创立的公司，还身陷囹圄。

早在2005年，吴长江与一同创业了7年的两位合伙人、老同学闹翻，差点被赶出公司。但在发动全国经销商“逼宫”之后，吴长江夺回了公司，代价是雷士照明出巨资回购股份。为了筹钱，雷士照明进行了一轮私募融资。PE机构赛富就是在这一背景下投资雷士照明的。

2012年，吴长江与投资者赛富和施耐德爆发冲突。赛富和施耐德掌握董事会，驱逐了吴长江。而吴长江又利用老办法，发动经销商抵制。吴长江和赛富合伙人阎焱斗的天昏地暗，斯文扫地，从生意上升到了人身层面的互相憎恶。

吴长江说阎焱：“你看他50多岁了，他真的可以说话不算数的，而且当面撒谎。”

阎焱则评价吴长江：“他是一个具有人格两重性的人，是一个非常不可理喻的人。人性中的恶在他身上体现得非常明显。”

跟阎焱斗的过程中，吴长江引入了德豪，并在德豪董事长王冬雷的力挺下重回公司。而好景不长，到了2014年吴长江与王冬雷又一次闹翻。王冬雷称吴长江是“大恶之人。”吴长江则说王冬雷“是一个粗人，我瞧不起他，下三滥的手段都能使出来。”这一次吴长江输光了一切。

一遍遍的争斗，给吴长江贴上了浓重的“草莽”标签，让他获得了“枭雄”之名。在他与赛富的争斗中，所谓的资本，也就是PE，被前所未有的置于聚光灯下，并且在舆论中的形象也好坏掺半，被很多人看作老谋深算的掠夺者。多年之后，阎焱被媒体问到投的最后悔的一个案子，“雷士”两个字脱口而出。