中金:谁是4G时代的赢家?从4G周期投资经验看如何把握5G时代的机遇

作者: 中金研究 2019-08-14 10:45:52
手机产业链是4G最大获益者之一,5G时代,我们认为手机半导体单价提升是确定性最高的机会。

本文选自“乐平科技视角”。

投资建议

回顾4G投资周期(2014/1/1-2018/12/31),我们看到电信设备商受益最早,股价发牌一年多后见顶;移动互联网服务受益最多。5G时代我们看好工业互联网,自动驾驶,服务机器人,云游戏等新应用。手机产业链是4G最大获益者之一,5G时代,我们认为手机半导体单价提升是确定性最高的机会。运营商在4G周期大幅投资,利润不升反降,5G周期建议关注云计算厂商的经营策略。

理由

谁是4G周期的赢家#1设备股最快受益,股价在发牌一年多后见顶。爱立信(ERIC.US)和中兴通讯(00763)等电信设备商公司股价和业绩受电信资本开支周期影响,呈现周期性波动。4G时代爱立信/中兴股价最多上涨11%/196%,股价分别在中移动发牌15个月/17个月后见顶。受益于5G周期,中兴,深南,生益,沪电,中航光电等通信设备股股价年初以来上涨47%/170%/125%/183%,中移动资本开支指引没能超出市场预期后,投资人关心什么时候应该获利了结。我们认为5G周期以及核心零部件进口替代会在未来一年继续推动中兴,沪电,生益等通信设备供应链相关公司业绩超预期。

谁是4G周期的赢家#2移动互联网服务受益最多。腾讯(00700),阿里巴巴(BABA.US),Facebook(FB.US),Google(GOOG.US)等是移动互联网的最大受益者,全球主要互联网企业5年市值共上升191%,利润上升144%。展望5G,我们认为工业互联网和自动驾驶是5G主要应用场景,短期看好服务机器人(科沃斯,石头,九号),AR/VR和云游戏(歌尔,舜宇光学科技(02382),水晶光电)等消费电子新硬件形态的机会。

谁是4G周期的赢家#3手机零部件主要受益环节,5G看好射频和基带半导体。3G到4G最大的变化是推动了手机从功能机向智能机升级。除了苹果利润和股价分别上升61%/54%以外,光学声学等核心零部件也是主要受益环节。舜宇/立讯在4G周期利润上升5/7倍,股价上升8.5/2.6倍。展望5G周期,我们认为5G手机目前确定性最高的投资机会是手机半导体的单价提升。全球看好联发科(基带芯片)和射频板块(台湾Win Semi,美国Skyworks(SWKS.US)、Qorvo(QRVO.US)等);中国大陆看好卓胜微。此外,信维通信(天线),顺络电子(电感),环旭电子(SIP)也是主要受益标的。

电信运营商是4G最大输家,关注5G时代云计算公司的发展战略。中国三大电信运营商5年共投资17,653亿元资本开支,但行业总利润反而下降8%。除了受提速降费政策影响以外,流量增长带来网络建设压力也是主要问题。5G时代,除了电信运营商以外,亚马逊(AMZN.US),谷歌,微软(MSFT.US),阿里云是主要的基础设施提供商,这些企业,未来是否能实现利润和市值的增长,值得关注。

风险

5G商用竞争和商业模式的不确定性。

图表1: 4G+智能手机和5G+AI投资受益顺序

资料来源:中金公司研究部

图表2: 4G时代典型收益标的

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表3:4G产业链典型公司股价变化(爱立信,苹果,中移动,腾讯)


资料来源:万得资讯,中金公司研究部注:以2012/1/1为基期


图表4: 5G市场重要子版块市场规模和行业竞争者分析

资料来源:万得资讯,Bloomberg,中金公司研究部


图表5: 通信设备公司中国区业务收入份额


资料来源:中兴、华为、爱立信、诺基亚年报,中金公司研究部


图表6:生益/罗杰斯收入、毛利变化比较



资料来源:万得资讯,中金公司研究部


图表7:移动APP使用时长及用户数变化


资料来源:QuestMobile,中金公司研究部


图表8: 互联网厂商4G时代市值变化


资料来源:万得资讯,中金公司研究部


图表9:中国电信业务收入结构变化-数据替代话音


资料来源:MIIT,中金公司研究部


图表10: 三大运营商营业利润总和情况


资料来源:三大运营商财报,中金公司研究部
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