国信证券：虎牙(HUYA.US)2019Q2业绩超预期，变现能力持续提升

财务表现：2019Q2营收结构稳定，毛利润增长

营业收入：2019Q2营收同比增长133%，净利润同比扭亏

1）公司2019Q2实现营业收入18.727亿元，同比增长133%，环比增长26%；调整后净利润0.526亿元，环比增长49%，同比扭亏；Q2毛利率为16.1%，同比增长12pct，环比增长2.4pct。2）收入增长主要系直播付费用户数及人均ARPPU值持续增长；毛利率增长主要原因系公司货币化能力持续

财务表现：2019Q2营收及净利润显著超预期

营业收入：2019Q2营收同比增长93.69%

1）公司2019Q2实现营业收入20.11亿元，同比增长93.69%，环比增长23.27%，超出市场预期12.2%；实现净利润1.7亿元，同比增长165%，环比增长30%，超出市场预期30.7%；Q2毛利率为16.7%，同比增长0.7pct，环比微增0.1pct。2）收入增长主要系直播付费用户数及人均ARPPU值持续增长，付费用户增多主要原因系虎牙战略性的多元化内容输出；毛利率增长主要原因系公司货币化能力持续提升，带宽使用率提升。3）内容投入有所增加：2019Q2，公司内容分成成本为13.56亿元，占直播总收入比重为71%，环比增长65.1%，相比于2018年同期增长5.97%。4）费用率微增：销售费用为1.196亿，销售费率为6.22%，环比增长1.18pct，主要系渠道及营销费用有所增加。

运营表现：MAU单季度净增2010万，付费用户数环比微降

MAU：单季度净增2010万，移动化持续推进

2019Q2，虎牙季度平均总MAU为1.44亿，同比增长57.3%，环比增长16%，同比增速为自2017Q4以来的最高水平，单季度MAU增加2010万，相比于同类平台斗鱼，其用户增长更为强劲。MAU增长主要系虎牙与多个领先游戏工作室合作，整合电子竞技价值链；公司的移动化战略持续推进，当期移动端MAU为5590万元，移动化比例为39%，环比降低5pct。

付费：ARPPU环比增长10%，移动化战略及多元付费成效显著

1）直播及广告收入稳步提升：2019Q2，公司直播收入为19.2亿元，同比增长94%，环比增长24%，环比增速为近4个季度最高值，直播收入增长系付费用户数及人均ARPPU值同比保持增长，人均付费值增长，主要系平台多元化货币政策及移动化战略效果显现；广告和其他收入达到8900万元，同比增长91.3%，环比增长12.6%，主要系市场对虎牙品牌的认知度提升。2）受基数及季节因素影响，付费用户数小幅下滑：2019Q2，公司付费用户数达490万，环比下降9%，单季度付费用户减少50万，付费渗透率率为3.4%，环比下降1pct。

投资建议：继承YY变现机制，虎牙长远发展值得关注

虎牙继承了YY良好的公会体制，在移动化、多元付费及强运营战略的牵引下，用户变现能力居各大直播平台前列。其流量底盘稳固，用户付费确定性较强，且平台已形成良好的自我造血机制，业绩确定性较强。同时，在网红带货、直播竞猜等新玩法的催化下，货币化潜力有望进一步释放，建议重点关注。

风险提示

直播MAU增长不达预期的风险；政策性风险；货币化进程不及预期的风险等。