西南证券：旭辉控股集团(00884)盈利能力稳中有增，拿地多元高权益

本文来自微信公众号“西南证券研究所”。

上半年业绩持续增长，盈利能力持续强劲。2019年上半年，旭辉控股集团(00884)实现营业收入200.63亿元，同比增长8.9%，其中地产板块结算收入180.3亿元，同比增长3.6%。2019年上半年公司毛利率为29.6%，同比增加6个百分点，净利率为22.0%，同比基本持平。2019年上半年公司归母净利润31.9亿元，同比减少6.6%，主要由于少数股东权益占比升高影响，上半年公司少数股东权益占净利润的占比为25.2%同比提升9.5个百分点，另外连合营企业投资收益也有相对增长，随着公司拿地权益比的升高，未来少数股东权益占比影响将逐渐减弱。

上半年销售规模持续增长，下半年可售货值充裕。公司2019上半年合约销售金额及销售面积分别为884.4亿元和508.8万平方米，分别同比增长33.9%和17.5%，回款率比2018年末增长8个百分点至95%，在业内领先，并由于销售结构改善及产品力的提升，上半年公司销售均价约为17400元/平方米，同比增加14%。其中，一二线城市销售贡献达70%，长三角和环渤海地区销售贡献合计占比达75%。而截止2019年7月末，公司已完成合同销售1030亿，占全年目标1900亿元的54%，下半年可售货值为2300亿元，其中一二线及准二线占比89%，可售货值充沛，预计完成全年目标无虞。

多元化、高权益拿地，加大二线及强二、三线布局。在拿地方面，公司采取招拍挂、并购、旧改、商业勾地多元化拿地并举，1-7月公司新增建筑面积878万平方米，权益地价324亿元，拿地金额权益占比提升至74%，拿地单价4967元/平方米。公司顺应市场主流的首置首改需求调整布局结构，2019年新增项目首置首改占比提升至74%，上年同期为45%，二线城市拿地占比从上年的54%提升至81%。截止7月末，公司累计土地储备达6300万方，总货值9800亿，其中一二线及准二线占比高达89%。另外，公司在大湾区通过合作开发加旧改模式，在8个城市，合计锁定逾30个项目，预计总建面约600万平方米。

杠杆总体可控，融资成本保持低位。2019年上半年公司资本结构持续改善，截止上半年末公司净负债率约为69.5%，比去年同期降低2.5个百分点，一年内到期债务比约为18%，杠杆总体可控。公司不断拓宽融资渠道，境内外融资渠道畅通，境内外债务占比分别为60%、40%，2016年以来，加权融资成本均控制在6%以下的水平，2019年上半年公司加权融资成本约为5.9%，较2018年同期上升0.6个百分点，融资成本维持行业低位，处于可控区间。

盈利预测与评级。预计2019-2020年EPS分别为0.95元、1.20元，考虑到公司过去年度销售及预收账款的高增长，未来业绩确定性强，维持“买入”评级，目标价5.78港元。

风险提示：调控政策及融资面收紧风险、销售增长或低于预期。