不止“斗地主”，平台化才是禅游科技(02660)的“杀手锏”

虽然游戏版号已于2018年12月21日恢复审批，但由于之前暂停了8个月，导致游戏公司的业绩在今年上半年仍受到了一定程度的影响，IGG(00799)、金山软件(03888)的业绩变化也能反映这一点。

不过，仍有游戏公司能在行业环境的变动下保持业绩的快速增长。8月13日，手机休闲游戏开发商及运营商禅游科技(02660)发布了上市后的首份半年报。

数据显示，该公司收入同比增长15%至3.08亿元，期内利润同比增长38.4%至7026万元。若扣除股份支付及上市开支，经调整的净利润则为8797万元，同比增速高达63%。

在受到行业监管及调控的情况下，禅游科技为何能逆市交出亮眼成绩单?

业绩、用户双增长

智通财经APP发现，禅游科技业绩的增长主要得益于游戏内广告业务以及第三方游戏收入的提升。2019年上半年时，该公司游戏内广告业务的收入为1.02亿元人民币，同比增长48倍。与此同时，来自第三方游戏的收入为554万元，同比增长4.8倍。

在游戏内广告以及第三方游戏强劲增长的带动下，禅游科技收入同比增长15%。值得注意的是，多元化变现取得明显效果，游戏内广告业务收入占比从去年同期的0.8%提升至33%。

此外，由于第三方游戏、游戏内广告业务的毛利率远高于自主开发游戏，因此，在该两大业务收入占比提升的同时，公司毛利率亦有明显增长，从去年同期的37.8%提升至2019年上半年的50.1%，增长近13个百分点。且禅游科技的三费增长合理，使得扣除股份支付及上市开支的经调整利润同比增长63%至8797万元。

与此同时，禅游科技的用户数量仍保持快速增长。该公司累计注册玩家较2018年底的4.42亿增至6.06亿，平均月活跃用户(MAU)较2018年的3587万增至5399万，平均日活跃用户(DAU)则增长166万至809万。用户活跃数量的持续提升，说明公司产品对玩家具有较强的吸引力和黏性。

虽然公司的道具付费用户数在2019年上半年较2018年有轻微下降，但这主要是因为公司在收费模式及策略上进行了调整，由单一的道具付费模式，转变为道具付费和广告的双重变现模式，以鼓励更多玩家，尤其是非付费玩家通过观看广告而获得游戏内的虚拟物品。

平台化策略见成效

事实上，第三方游戏、游戏内广告业务能在行业遇冷时成为公司业绩的新增长点，主要得益于禅游科技在过去一直坚持的平台化发展策略。

禅游科技从创业至今，一直坚守监管底线并顶住行业诱惑，不做涉赌产品，不跟风做收费房卡模式，禅游所有游戏均以免费畅玩模式运营，并通过销售可增强游戏体验的虚拟物品取得收入，且从2018年5月份开始，增加了游戏内广告的业务模式。

由于斗地主、麻将等休闲游戏在玩法上源于生活，在中国民间具有扎实的群众基础，玩家的分布与整个互联网用户的分布基本一致，是一款渗透率非常高的游戏，兼具有游戏和工具的特性。因此，在免费畅玩模式的催化下，禅游科技的用户数量快速增长。且公司在2016-2018年与国内包括华为、小米、OPPO、VIVO在内的一线手机厂商建立了良好的合作关系，随着厂商手机出货量的提升，畅游科技的用户数量也得到迅速积累。

智通财经APP发现，从2016年至今，禅游科技的用户规模已有质的改变。2016年时，注册玩家不足1亿，但至2019年上半年，该数值已增至6.06亿。且2019年上半年的MAU较2016年时翻了4.29倍，DAU则翻了3.65倍。

不过，庞大的用户规模及较高的用户黏性，还不足以让禅游科技向平台化的模式转变。最为关键的是，禅游科技的道具付费用户占活跃用户的比例非常低，不到2%，ARPPU也只有39元，这对于一家拥有这么庞大用户规模的公司来说，用户的商业化仍处较低水平。

因此，禅游科技在用户价值的挖掘上具有巨大潜力，这也为公司成功实现多元化变现提供了可能性。而平台内游戏的交叉推广和游戏内广告便是新的变现模式，且数据表明，该等变现模式具有明显效果。

2019年上半年时，禅游科技在斗地主游戏中交叉销售麻将游戏，在不花费额外推广费用的前提下，使得麻将游戏半年内新增126万用户，《传奇来了2》则在2019年4月份的交叉销售中新增了7万用户。而游戏内广告业务的爆发式增长则是平台化策略成功的最好诠释，报告期内，该业务收入占比直接从0.8%提升至33%。

游戏及版号储备充足

由此可见，禅游科技的平台化策略已取得实质性成果，公司的收入类别逐步向多元化业务转变，削弱了单一自主游戏业务对公司整体业绩的影响，预计游戏内广告将成为贡献收入的新动力。

值得注意的是，在执行平台化策略的同时，禅游科技并未放松对自主游戏产品的研发。截止2019年上半年，公司有58个游戏版号，其中48个为棋牌游戏版号，已经覆盖了市场上大部分流行的棋牌游戏，剩余10个为休闲游戏版号。根据当前发展策略及资源分配，公司有19款拥有版号的游戏尚未投入运营。预计畅游会于适当的时机根据战略需要展开推广。

充足的游戏及版号储备为自主开发游戏业务的增长奠定基础，随着游戏的陆续推出，预计下半年的自主开发游戏业务收入将恢复高速增长。

公司对下半年的发展亦做了详细规划，即在优化游戏组合，改善玩家体验的同时，加强虚拟物品消费及广告变现，并利用大数据加强平台内的交叉销售，且积极向海外市场推广，这一系列措施将加速禅游科技的业绩释放。

整体来看，游戏内广告及第三方游戏的交叉推广实现了逆市高爆发增长，证明了禅游科技平台化策略的正确性，基于庞大的用户基础，该两大业务有望保持高速发展。而充足的游戏及版号储备将改变自主开发游戏业务的疲软，新游戏的陆续推出有望恢复该业务的增长。

虽然公司的股价走势反映了市场对于监管政策的担忧，但从禅游科技的业绩来看，市场担忧过于悲观，因为禅游科技的多元化变现模式较行业变动已展现出更强活力。

禅游科技当前经调整净利增速高达63%，预计下半年仍将保持高速增长，全年利润有望达1.5亿，而当前市值对应该利润不足6倍PE,对比IGG历史平均估值的中位水平13倍PE，禅游科技股价低估明显，有望迎来估值修复。