暴利的只有化药？中国中药(00570)一包配方颗粒卖出45.71亿人民币

智通财经APP了解到，8月19日，中国中药(00570)发布2019年中期业绩。期内，公司实现营业额69.37亿元人民币(单位下同)，同比增长27%。毛利为41.87亿元，同比增长42.9%。毛利率较去年同期上升6.7个百分点，净利率则有所下降。期间，股东应占溢利为8.59亿元，同比增长13%。每股基本盈利为17.06分，拟派中期股息每股5.72港仙。

纵观此次业绩，除派息较去年下降5.3个百分点，其余各项指标依旧保持稳健提升。今年二月，公司曾遭到沽空机构GMT的狙击，沽空报告发布后几日内，对公司股价几乎没有造成影响。然而，自去年中旬以来，股价却一直维持震荡下行。在此次业绩公布前，公司股价出现了小幅回升。截至业绩发布后第一个交易日收盘，公司股价报3.36港元，涨幅0.9%。

配方颗粒依赖效应增强

具体细分产品来看，中药配方颗粒依旧仍为公司销售业绩的顶梁柱，且依赖程度较去年进一步加深。2019年上半年，中药配方颗粒业务为公司贡献营业额约45.71亿元，占总营业额比重65.89%，同比增速31.1%。

2019年上半年，公司参与研究配方颗粒国家标准已累积开展研究品种230多个;提交药典委审评品种180个，其中90个品种通过初步审核(广东一方48个，江阴天江42个);已委托第三方检验所进行标准复核品种40个。

另外值得一提的是，2019年中期，公司对业务板块进行重列，于原先四大板块中新增产地综合业务发展成为五大板块。其中，该板块于今年上半年实现快速增长。据了解，该板块由原先的中药配方颗粒板块中所划分出来，若公司于报告期内未做此项划分，中药配方颗粒板块比重将一步增大。

据智通财经APP了解，公司此次所划分出的产地综合业务板块，目前主要涵盖16家公司。其中，包含11家由中药配方颗粒板块所划分的公司，及5家期内新增公司，合计项目计划投资额约21.01亿元人民币。

具体来看中药配方颗粒业务的财务指标，除营业额、利润进一步增长之外。业务毛利率也较去年同期上升7.6个百分点，相较去年同期有大幅上升，主要由于提取工艺的集约化生产，带来中间产品出膏率的提高，降低了单位生产成本，另外公司部分产品的价格也进行了上调。

相比之下，为进一步拓宽推广渠道，净利率较去年同期下降了1.1个百分点。上半年，公司为进一步下沉基层医疗机构、二三线城市的中、西、专科医院，销售费用率较去年同期增加7.8个百分点。与此同时，公司进一步还加大了配方颗粒国家标准研发投入，并为集中在下半年的销售增长及回款计提了4200万信用减值损失。

整体来看，公司中药配方颗粒业务的市场认可度持续维持在较高水平，上半年存量客户带来的销售增长约18.2%，新增客户带来的销售增长约12.9%。除与公司前两年大力收购企业变相完成区域嫁接有关外，也与公司销售网络不断下沉、改进配药机维护等工作有关。

多板块净利率下滑

与配方颗粒相比，公司第二大业务收入来源成药板块净利润率下滑则更为严重。上半年，该板块营业额实现同比增速30%，毛利率提升0.6个百分点至61.1%，然而净利率却下滑4.4个百分点至8.7%。智通财经APP了解到，公司成药业务由于2018年下半年新并入中联药业，原成药业务尚在整合，新业务仍处于筹建阶段，对业务整体净利率有所拉低。

期内，公司中药大健康业务较去年的疲软状态有强势回升，同比大幅增长了41.3个百分点;毛利率提升7.7个百分点至40.6%。然而，净利润率却依然进一步下降了15.3个百分点，亏损扩大至753.7万元。

公司对此的解释是，中药大健康业务正在运营的8家国医馆中，有四家于去年下半年才开始运营，业务仍在开发，固定费用较高。

中药饮片业务成为期内唯一营业额下降的板块，营业额同比下降5.4个百分点，导致占比出现了2.99个百分点的下滑，净利率则下滑了0.7个百分点。整体来看，公司针对该板块采取了扩大对外销售、提高毛利率的策略，未来或将重点发展精品饮片产品，目前仍处于转型期。

销售成本增长突出

除业绩实现增长之外，公司各项费用也节节攀升，其中销售成本的增长极为突出。

销售成本方面，公司期内销售及分销成本约为人民币24.54亿元，较去年同期上升64.7%，销售及分销成本占营业额比例为35.4%，较去年同期27.3%增加8.1个百分点。公司主要归锅于中药配方颗粒业务销售费用率的增加，以及销售费用率本就较高的中联药业并表。

行政费用方面，由于公司去年下半年新增尚在筹建期或刚开业公司有20家，仍处于投入期，以及业务量增加所带来的员工配置增长，公司行政支出同比上升了37.0%至3.03亿元。

财务费用则较去年有略微下降，上半年实现财务费用约1.12亿元，但较17年的851万元仍有较大距离。智通财经APP了解到，公司财务费用于18年同期因受公司债券影响大幅增长后，于今年上半年扩宽了融资渠道并加强了内部资金调配，使得财务费用实现微幅下降。

受费用增长影响，公司现金、现金等价物和银行存款约为43.58亿元人民币，较去年底下降32.3%。流动比率较去年底的1.7倍下降至了1.4倍。负债比率则因股东应占权益增加由年底的39.4%下降至37.9%。智通财经APP了解到，截至7月10日，大股东国药集团进行了进一步增持，目前间接持有公司32.46%股份。

上半年，公司贵州同济堂成为贵州省中药配方颗粒试点生产企业，试点生产牌照所覆盖省市数量包括四川、江苏、黑龙江等进一步增长。由于公司布局相对比较早，已建立了中药配方颗粒和中药饮片上下游一体化产业链，公司依旧为行业龙头。

今年7月，国家药监局发布了关于取消中药品种保护申请证明事项的公告，进一步简化审批。然而，目前配方颗粒政策限制依旧还未正式放开。若未来准入门槛放开导致竞争加剧，公司作为标准制定的主要参与者之一依旧将处于有利地位，对于新进入公司形成规模、资金壁垒。

相反，同在7月发布的，还有重点监控合理用药药品目录要求，西医师处方中药前须取得 1-3 年培训的资格证书，或将对公司中成药业务造成部分影响。整体而言，公司业绩增长目前依旧稳健，部分公司仍处于整合筹建阶段，潜能有待释放。此外，部分业务也处于转型阶段。随着公司销售网络下沉的推进，业绩有望实现进一步增长。