中国建材(03323)1H19：资产质量改善，盈利弹性进一步显现

本文源自微信公众号“鲍大侠之建材”，作者为鲍雁辛，黄涛。

摘要：

维持“增持”评级。中国建材（03323）上半年营收1121.64亿元，同增17.78%；归母净利57.67亿元，同增51.29%，eps 0.68元，超过市场预期。据此，我们上调公司2019-2021年业绩预测至130.02、169.76、209.57亿元（+27.20、49.13、71.91），维持目标价12.19港元。

投资金隅集团等股权公允价值变动抬升收益，财务指标继续好转。公司所投资金隅集团等水泥企业股权等金融资产公允价值变动，2019H1达+7.68亿，而去年同期为-12.1亿，是抬升公司净利润增速的重要因素。截至报告期末，公司在手现金192.90亿；资产负债率同比下降4.46个百分点至67.72%，我们判断后续随着公司盈利能力持续上升资产负债率将继续下行。

水泥均价继续提升，三季度盈利有望淡季不淡。H1实现水泥熟料销量1.70亿吨，同比上升5.9%。我们测算2019上半年加权平均水泥熟料均价340元，同比增长29元/吨（同增9.2%）。我们认为当前时点，地产链依然是国民经济中确定会保持平稳的一环，而水泥行业在错峰停产及环保限产的新常态下，弱周期化已经到来。7月底，华东熟料价格全面提涨，正式标志淡旺季转换开始，Q3淡季不淡，公司盈利能力有望继续维持。

联营公司投资收益继续增加，子公司层面整合有望加速。2019上半年公司应占联营公司利润10.35亿元，同增19.5%。石膏板玻纤业务销量同比增长，价格略有回落；我们认为石膏板及玻纤19Q1盈利能力全年底点已现，随着地产竣工端复苏及玻纤行业逐步消化新增产能，未来投资收益有望逐步增长。随着新中建材挂牌上市，标志着股份公司层面整合顺利完成，我们判断公司后续工作重心有望放在整合下属上市子公司层面（2017年底中建材集团向证监会承诺3年内解决旗下上市公司同业竞争问题），水泥板块三家上市公司（天山股份、祁连山、宁夏建材）及玻纤板块（中国巨石、中材科技）整合有望加速。

风险提示：国家环保政策放宽、水泥需求断崖式下滑