海通国际：首次覆盖网龙(00777)给予买入评级，目标价29.40港元

智通财经APP获悉，海通国际首次覆盖网龙(00777),给予买入评级和29.40港元的目标价。网龙是中国最早的游戏开发商之一，经过多年发展，目前主要从事游戏和在线教育业务，海通国际预计这两项业务在19-21财年的销售年复合增长率将分别达到17%和11%。海通国际认为当前市场低估了网龙游戏业务的强劲表现，因此其在公司的利润率展望比市场更加乐观。

海通国际在报告中表示，认为网龙在网络游戏业务方面具有强大的研发能力。公司目前拥有约900万月活跃用户(MAU)、300万日活跃用户(DAU)和超过50万活跃付费账户(APA)。公司目前有10多款游戏正在运营，同时有超过10款游戏处于研发阶段。网龙旗舰端游《魔域》经过10多年的发展，在18财年的收入同比增长仍旧超过40%，海通国际认为这归功于公司出色的运营和对游戏内玩法的及时更新。海通国际认为网龙游戏业务收入的强劲增长势头在19财年可持续。此外，海通国际认为网龙将加大力度开发智能手机游戏，在预测期内进一步丰富公司的游戏产品。

通过一系列收购，网龙致力于建设全球最大的学习社区，其硬件和软件产品涵盖课前、课中和课后学习环境，已应用于190多个国家和地区的130多万间教室。海通国际预计，公司收购的在线教育网站普罗米休斯(Promethean World)将受益于发达国家的产品更新换代以及在新兴市场的扩张，从而推动网龙在线教育业务的收入增长。

由于网龙游戏业务和在线教育业务增长强劲，海通国际估计预测期内的销售额年复合增长率为14%。鉴于游戏业务的收入前景向好，预计公司毛利率从19财年起将进一步改善，并将预测期内公司的营业利润率提高至15%-16%。海通国际采用分类加总估值法(SoTP)对网龙估值，给予公司游戏业务20财年5.5倍市盈率(PER)的公允价值;给予网龙在线教育业务20财年1.5倍市销率(PSR)公允价值，得到29.40港元的目标价，对应20财年14倍的市盈率。