新股前瞻|旷视科技：阿里（BABA.US）撑腰，AI可“溢价”？

由于人工智能技术逐渐融入消费者生活，各类AI公司如雨后春笋般冒出。而有AI巨头之称的旷视科技，在经过9轮股权融资之后，终于向港交所递交了招股说明书。

智通财经APP了解到，早在上市前，旷视科技估值便超45亿美元，以2018年收入计算，该公司的市销率高达20倍。AI巨头的身份能否撑起如此高的估值，从招股说明书中可一探究竟。

三大业务构成

根据智通财经APP了解，旷视科技的业务主要分成三类：个人物联网解决方案、城市物联网解决方案、供应链物联网解决方案，其中个人物联网解决方案又可以再细分成SaaS业务和个人设备业务。人工智能技术的应用重点是要找到落地场景，旷视科技找到的落地场景是人像识别。旷视科技2012年推出第一个主打产品是Face++，这是一个人工智能开放平台，用户可以接入旷视科技的API，获准使用软件开发工具包，进行人像识别应用的开发，并且按调用量计费。

(来源：旷视科技Face++官网)

随着技术提升和数据积累，旷视科技开发了更加标准化的产品，主要是人脸解锁和人脸支付的解决方案。根据灼识咨询报告显示，旷视科技是我国最大的云端人脸识别解决方案供应商，占市场份额60%。在2018年中国制造的安卓手机中，有70%由旷视科技提供的人脸识别解锁方案，其中当然不乏国产手机巨头小米、VIVO、OPPO。

(来源：旷视科技招股说明书)

虽然个人物联网解决方案的客户不是C端客户，而是各种手机厂家或者应用软件开发商，不过其应用是由C端客户使用。旷视科技另外的两个业务则无论是客户，还是应用都是B端用户。

智通财经APP发现，旷视科技的城市物联网解决方案开始于2015年，主要运用于公共安全管理和交通优化，主要客户是地方政府。因为这方面的业务需要在摄像头的基础上运用，所以竞争对手不乏来自传统摄像头行业的非人工智能技术公司，并且该领域依然由这些公司主导。

(来源：旷视科技招股说明书)

城市物联网解决方案的业务大多数是项目形式并且非标准化，为了项目更好的实施，解决方案不再拘泥于软件，硬件的布局、优化也有所涉及。所以该业务是软件业务的延伸，可以使用特有的软件技术，结合硬件布局，设计出特有的系统。

供应链物联网解决方案同样是项目型的，该业务开始于2018年，主要客户是物流公司和零售企业。旷视科技开发的分拣机器人可以帮助物流公司快速分拣包裹，减少人力输出，增加效率。

(来源：旷视科技招股说明书)

此外，供应链物联网还针对零售客户运用人脸识别技术，开发出顾客识别系统、商品计算系统(在零售店看到的人脸识别机器)和客流统计分析，以此提高线下零售店的数字化运营。

业绩高速增长

随着业务体系的逐渐完善，旷视科技业绩快速增长。以下是智通财经APP整理的旷视科技业绩情况：

(来源：根据旷视科技招股说明书整理)

从年度的角度来看，总收入增速保持高增速。不过从细分来看，主导2016和2017年增长的个人物联网解决方案(SaaS)在2018年降速非常明显，从2017年的183%的增速下降至2018年的24%。2018年总收入的高增速主要得益于城市物联网业务的高增速，并且体量增加到10亿元的级别，成为公司收入最大的业务。供应链物联网业务2018年才出现，体量尚小，影响不明显。从半年度的角度来看，虽然个人物联网解决方案(SaaS)增速反弹，但是总收入增速下降至210%，并且供应链物联网业务增速并不像前两个业务那样具有爆发力。

从毛利率来看，旷视科技总收入经历了一轮规模效应的提升，毛利率从2016年的31%提升至2018年的65.2%。

(来源：旷视科技招股说明书)

结合收入细分来看，毛利率的提升主要来自个人物联网业务，SaaS业务在2019年上半年的毛利率再上一个台阶至87.2%，主要是因为云端服务成本和数据源成本减少所致，这也体现该业务的规模效应。个人物联网解决方案的个人设备是标准化产品，所以有非常高的毛利率。2019年上半年该业务毛利率从90%以上降至77.9%，毛利率的下降是因为交付了摄像头模块，这是一种硬件产品，硬件产品向来毛利率逊于软件产品，所以拉低该业务的毛利率。

城市物联网和供应链物联网业务也经历毛利率的提升，城市物联网因为受到更广泛客户欢迎，所以提高了售价。供应链物联网业务毛利率的提升则因为销售了更多高毛利的智慧零售解决方案。

结合增速和毛利率来看，旷视科技毛利高的纯软件业务增速已经慢于项目类业务，预计未来总收入毛利率将随着项目类业务收入占比的提高而减少。再结合旷视科技业务的发展时间线来看，其业务从标准化较高的平台、解决方案到定制化较高的项目化业务。从纯软件业务到软件和硬件混合的项目，完成了技术从软件到硬件的延伸。

(来源：旷视科技招股说明书)

根据智通财经APP了解，旷视科技的经营利润依然处于亏损状态。不过其经营亏损已经从2016年的-1.25亿元减少至-545.7万元。主要开支是研发，虽然研发开支从2016年的7,816.5万元增加至2018年的6.13亿元，不过得益于规模效应，研发开支占比总收入从2016年的115.3%下降至43%。在研发中，最贵的永远是人才。2018年的研发费用中，有68.5%是员工福利开支。

(来源：旷视科技招股说明书)

旷视科技的利润表中显示经营亏损，亏损的主要原因是旷视科技在多轮融资和股权激励后，在会计记账上的体现。根据旷视科技招股说明书提供的数据，旷视科技在2018年的经调整净利润为3,219.5万元，2019年上半年经调整净利润为3,267.7万元。

(来源：旷视科技招股说明书)

与阿里巴巴深度合作

作为人工智能的龙头公司，股东的来路也不小。在IPO前，阿里巴巴通过淘宝中国间接持有旷视14.33%股权，蚂蚁金服通过全资子公司间接持有旷视15.1%股权。阿里系合计持股比例达到29.4%，为旷视最大外部股东。阿里巴巴对旷视科技的投资很有先见之明，两家公司在业务上联系甚密。旷视科技需要的云服务可以向阿里云购买，蚂蚁金服需要的人脸支付技术可以向旷视科技购买。甚至阿里现在的智慧城市和智慧零售，旷视科技也可以参与。

人工智能技术的应用可以说还刚刚开始，未来的前景一定更广阔。刚开始只专注于某一领域的人工智能技术公司，也逐渐向其他领域延伸，提升其企业竞争力。不过好公司、好业务、好行业还要看估值，旷视科技经过9轮融资后，估值高达45亿美元，按2018年的总收入来算，市销率超过20倍。AI巨头身份能否撑起该估值，就需要二级市场的检验了。