中烟香港（06055）：纵使业绩下滑三成，股价仍有坚挺的理由

利润大幅下滑近三成，上市两月多涨超4倍的中烟香港（06055），于8月27日录得单日-6.43%的大跌。

智通财经APP了解到，被称为“烟草第一股”于8月26日发布上市后第一份中期业绩公告称，公司于2019年上半年实现营业收入为39.31亿港元（单位下同），同比减少2.9%；毛利为1.85亿元，同比减少24.12%；股东应占净利润为1.3亿元，同比更是大幅减少29.6%，每股基本盈利为0.25元，不派息。

而在二级市场方面，虽然前期进驻中烟香港的资金早已对公司短期业绩表现预期不高，但是近30%的净利润下滑还是引发了一部分资金的恐慌，公司股价当日低开后一路走低，最大跌幅达到了-8.43%，最终收跌至-6.43%，当天成交额、成交量分别达到了1742万股、4.1亿元。

虽然业绩下滑引发股价下跌是不争的事实，但从中烟香港财报数据细节来看，也并不全是坏消息，尤其是出口端业务的表现，可能还会提振部分资金的持有信心。

行情来源：WIND资讯

主业短期干扰较多，盈利出现大幅下滑

进口业务营收大幅下滑，完全覆盖了出口端业务的增长，以至于整体营收表现被拉低。智通财经APP了解到，首先就各业务贡献的收入来看，公司2019年上半年烟叶类产品出口业务由于东南亚地区对中国产烟叶类产品需求旺盛，同时国内出口供给也较为充足，因此该业务收入实现同比大幅增长147.2%至10.22亿元，同比增加近6.09.亿元。但是营收占比最重的烟叶类产品进口业务，因国际贸易的问题使得公司并没有从美国采购烟叶，而去年同期，公司从美国进口烟叶类产品贡献的收入高达12.72亿元，因此今年上半年该业务收入大幅下滑37.6%至21.74亿元，同比减少了13.11亿元。

不过好在卷烟出口业务，因通过加大与深圳、珠海等内地免税运营商的合作，新增向位于深圳、珠海的12个免税店供货，以及通过与香港西九龙高铁站合作，初步引入了国内卷烟到该免税店销售。新市场成功开拓使得该业务上半年收入，实现同比大幅增长390.6%至7.33亿元，同比增加5.83亿元营收规模；再加上新增的出口新型烟草业务售卖制品（加热不燃烧烟弹）700万支，实现收入1.88百万元，最终将总营收规模跌幅控制在了下滑2.9%。

营收增速最快的卷烟出口业务毛利贡献大幅减少，使得中烟香港毛利下滑程度远高于营收下跌。智通财经APP了解到，公司2019年上半年毛利仅为1.85亿元，24.12%的同比下跌大幅高于营收2.9%的下滑速度，而造成这一落差的最大原因是卷烟出口业务。财报显示该业务2019年上半年因受人民币贬值、卷烟素包装法令颁布的影响，再加上毛利率较高的新加坡、泰国市场销量下降，以及部分卷烟供货渠道和方式改变导致毛利额减少，因此该业务毛利同比大幅下滑35.1%至3818万元，与390.6%的营收增长出现巨大背离，导致整体毛利跌幅大幅超过了营收下滑。

其他两大传统业务毛利率则互有涨跌，其中烟草类产品仍是传统业务中毛利贡献最小的，2019年上半年录得2566万元，112.4%的同比增长略低于147.2%的营收增速。而毛利贡献占比最大的烟叶类产品进口业务，虽因暂停从美国采购烟叶使得毛利仅录得1.22亿元，但好在29.9%的同比下滑优于37.6%的营收下跌。

叠加费用率提升，经营利润下跌程度进一步加深。智通财经APP了解到，因公司烟草业务垄断性质，且公司并没有任何银行借款，因此公司费用项目中仅有行政及其它经营开支一项，而该费用因上半年成功上市导致上市中介费用增加，因此同比增长32.6%至3326万元，使得公司税前利润同比下滑32.16%至1.58亿元。好在报告期内所得税中的中国企业所得税拨备同比减少2437万元至0，因此所得税费用同比大幅下滑39.08%至2754万元，公司股东应占净利润最终锁定在1.31亿元，同比下滑29.6%。

综合来看，中烟香港这份中期业绩数据确实不好看，8月27日的大跌也就可以理解了，但换个角度看，公司后续确实不太具备大幅下跌的可能。

中烟已在预期底部，未来改善空间较足

业绩改善有望带动预期回升，中烟香港短期不必悲观。智通财经APP了解到，首先就影响公司利润最大的烟叶类产品进口业务来说，更可能的是鉴于当前国际贸易形势而主动暂停的，目前此事件对进口业务已经达到最大影响，未来无论是国际贸易形势怎么变化都只剩改善空间，而且公司明确表示贸易问题如果没有缓解，就会考虑增加其它优质烟叶进口国的采购量，因此该业务营收、毛利未来大概率是回升的。而且卷烟出口业务毛利方面，其中人民币贬值、卷烟素包装法令颁布影响均属于近期较大的突发事件，随着边际效果减弱，公司该业务也存在较强的利润改善预期。

最重要的是，还未发力的新型烟草出口业务，在公司出口业务营收规模大幅增长的当下，有够有效提振市场情绪。智通财经APP了解到，由于新型烟草兼顾了大众健康升级、烟草公司盈利和政府税收三方利益，因此成了行业主流的升级方向，也很有可能成为将烟草行业推入高增长的主驱动。中烟香港自2018年5月开始了新型烟草制品出口业务，虽然报告期内仅贡献188万元的营收和2万元的毛利，但由于有独家经营将新型烟草制品出口至全球海外市场业务的权利，等到新型烟草规模起来后，这块业务将是公司业绩增长的一大动力，公司财报中也明确表示预计2019年下半年出口量较上半年会有较大幅度增长。尤其是中烟香港两大出口端业务营收的大幅增长，能进一步提升市场对公司新型烟草出口业务的期待，从而提振市场信心。

其实中烟香港上市以来公布的业绩数据一直都不好看，公司上市短短两个多月录得超4倍的股价涨幅，也多因为是资金看中公司烟草垄断性业务和新型烟草的未来潜力，而这一次带点“主动性”的业绩下滑，或许还是很难造成公司股价的大幅下行。