邮储(01658)首秀画出“条形码” 一分钱玩了一整天

“巨无霸”邮储银行(01658)作为2016年迄今全球最大的IPO，于9月28日正式登陆国际资本市场，但是首日上市股价走势却十分沉闷，被外媒形容为“湿了的炮仗炸不响”。

邮储银行在竞价时段无涨跌，报4.76港元，开市后走出了神奇的“条形码”分时图，一分钱玩了一天，截至收盘，涨0.21%报价4.77港元，成交9.69亿股，成交额为46.15亿港元。若不计手续费及佣金，一手1000股赚10港元。

单纯从邮储银行本身来分析，邮储行的资产质量指标在国内银行业中居领先地位。邮储的资产中，贷款占比仅1/4，风险敞口也较小。而邮储2015年净利润349亿，也超过同业水平。

不过，即使处在在价格区间的低端，邮储股价也显得有点头重脚轻，估值高于账面价值——市场对此几乎形成了共识。

截至2016年3月底，邮储银行未经审计的每股净资产为3.99元，定价4.76元后，邮储银行市净率1.22倍。鉴于中资银行目前股价比各自的资产净值低五分之一左右，邮储银行可算是个例外。

香港对冲基金经理杨延德直言，邮储银行高于中国四大银行的0.66-0.83倍市净率，存在估值过高的风险。

东亚证券分析师Paul Sham也指出，邮储的股本回报率计算为15.2%，盈利能力在同业间并不是特别优秀(四大银行为14.5%至17.3%)，估值过高。

甚至有业内人士预计，邮储银行的股价终将回归行业均值，这就意味着，还有10-20%的下跌空间。

跌不下来的庆幸

市场预期如此惨淡，为何发行之日股价却没有跌下来呢?首先当然要感谢保荐人高盛暖心的护盘。

智通财经查阅邮储银行联席券商的交易情况发现，作为邮储银行上市的联席牵头经办人、联席全球协助人、联席账簿管理人、保荐人，高盛亚洲在周三几乎是全程“呵护”，作为唯一的“接盘侠”，不管谁出货，一律接手，全天净买入3.29亿股，涉及金额10.57亿港元，占总成交的33.93%。

试想，如果没有高盛出手，跌破发行价也许就是“分分钟”的事。

另外，作为今年以来全球最大的IPO，其亮瞎眼的基石阵容，足以让一众小股直呼“辣眼睛”：

内资方面，中国船舶重工、上海国际港务、海航资本、国家电网、中国诚通、长城资产管理分别认购34.23亿、33.49亿、16.30亿、4.84亿、2.44亿股、1.63亿股H股，哪一个不是财大气粗的主儿?仅这六家的投资就占了邮储全球发售股份的76.77%。

境外投资机构方面，更是豪华明星队列：美国威灵顿基金、瑞银欧洲家族投资者、德邵资本、奥氏资本、千禧基金，甚至连金融大鳄索罗斯的基金管理公司也在其中。

也就难怪Kingston证券预见性地认为，其股价会停留在IPO价格的水平上。“邮储有不少基石投资者，这是他们能做到的。”

囧况或将持续

智通财经研究中心认为，之所以上市首日股价走势尴尬，也有投资者心态方面的原因：邮储银行流通盘较大，达到195亿，考虑到暗盘收报4.75港元，场外资金不想高价买股，而拥有该股的投资者又看好其长期投资价值，不想以低于发行价卖出，买卖双方处于一种相对均衡的状态。且总体换手不高，也说明目前邮储银行方向未明，交投双方都比较谨慎。

智通财经认为，从短期来讲，邮储银行股价的这种囧况，或许还要持续一段时间。

首先，受《证券及期货(稳定价格)规则》制约，保荐人高盛不可能长期护盘。其次，基石投资是把双刃剑，6个月的禁售期内基石投资者无法卖出股票，限制了流动性，拖累了股票潜在的涨幅。第三，邮储银行的高成本收入比导致其效率不佳，虽有一定提升空间，但表现还有待观察，市场对该股认同度也需要培养。

此外，港股市场外围复杂多变，美国总统大选、OPEC冻产协议、人民币入篮等事件和内港两地资金流向都会影响港股走向，不确定因素较多。

未来有待观察

东亚证券认为，考虑到其较大的市值，中国邮储银行很有可能于上市后获纳入国企指数，这对股价将会是个支持。Kingston证券则认为，纳入国企指数是个支持，但是不会有大的提升。

整体来看，邮储银行的基本面还算不错，截至今年6月底，该行资产总额达79745亿元，较去年末增长9.3%，拨备覆盖率286.71%，不良贷款率为0.78%，低于3月末和2015年末的数据，同样显著低于其他大型商业银行1.81%的平均水平。

至于未来的长远走势，还是要邮储自己拿业绩说话，当然，也要看大盘的走势情况。