国泰君安：格林酒店(GHG.US)开店加速驱动业绩表现亮眼，抗风险能力强

本文来自国泰君安证券研报《开店加速驱动业绩表现亮眼，抗风险能力强——格林酒店半年报业绩点评》。

格林酒店(GHG.US)加盟模式为主业绩受经济波动影响小，开店加速驱动2019Q1收入及业绩表现优于三大酒店集团，公司利润率、效率不输行业龙头，继续推荐。

业绩符合预期，公司行业下行周期中稳定性强，且进入快速扩张期，增持。公司以加盟占比高，经营杠杆低，业绩受经济波动影响小，开店加速情况下公司业绩表现优于行业龙头。公司轻资产模式下高利润率，扩张边际成本低，效率不输行业龙头华住(HTHT.US)。

业绩简述：2019H1营收同增 20.9%，non-GAAP调整后 EBITDA 同增19.5%，净利润同增46.4%；non-GAAP净利润同增 17.4%；其中2019Q2 实现营收 2.8 亿人民币/+21.6%，non-GAAP EBITDA1.73 亿/+19.1%，净利润1.27亿，同增35.2%，non-GAAP净利润同增16.9%。

经营数据表现亮眼，开店加速进入上市后快速扩张期。1. 2019Q2 整体RevPAR+2.9%，其中平均房价同增 4.8%，OCC同降1.5pct(相比2019Q1同降1.1pct 降幅扩大)；二季度新开酒店中经济型占比较高使得ADR增速受影响；2. 2019Q2新开门店 134 家(去年同期新开104家，2019Q1新开业 102 家),关闭 35 家门店，净增加 99 家门店，目前公司开业酒店 2955 家,其中直营店 30 家,加盟店 2925 家。

加盟开店驱动公司营收高增长，增速优于前三大酒店集团。1. 格林酒店加盟门店为主(占比 99%)，周期波动对其业绩影响小抗风险能力强；2. 出租率Q2相比Q1降幅持平微增，表明上半年需求仍承压，但产品升级等因素支撑持续提价，考虑到格林基数较低，其RevPAR增速表现亮眼，RevPAR 增速 2.9%甚至高于华住(2019Q2+1.3%)；3. 开发团队人数扩张(200人)以及激励到位，开店增速持续性有保证，加盟为主酒店集团开店对业绩影响远大于经营数据波动，预计在未来3-5年内仍将保持较高增速。

风险提示：宏观经济波动风险，开店增速不及预期风险。