麦格理:平安好医生(01833)股价潜在升幅高达37%，变现能力增强预计2021年转盈

近期，麦格理发布研究报告表示，平安好医生(01833) 凭借低成本流量获取和增强的变现渠道，2018年-2021年收入的年复合增长率将达到51%。该行首次给予平安好医生“优于大市”的评级，将其目标价定为65港元。粗略估计，平安好医生股价潜在升幅近37%。

同时，中信建投证券研报指出，日前，平安好医生公布了2019年中期业绩，其核心业务在线医疗持续增长，平台运营效率和付费率均提高，预计战略级产品“私家医生”发布和在线诊疗政策逐步落地，将给平安好医生带来新的动能，维持“买入”评级。

值得注意的是，同样看好平安好医生的中国平安证券(香港)，在维持“买入”评级的同时，将目标价维持在69港元，股价潜在升幅近46%。该行表示，此目标价将反映，高速增长的平安好医生在中国互联网医疗行业具有领先优势，该公司可通过推出新产品、扩张合作网络、拓展全球化市场等方式保持高速增长，并将随着互联网医疗接受度的提升改善运营效率，提升盈利能力。

据智通财经APP观察，自平安好医生公布2019年中期业绩以来，股价持续走强，累计涨幅高近60%。财报显示，2019年上半年，平安好医生各业务板块收入均保持良好的增长态势，实现总收入22.73亿元人民币，同比增长102.4%，显著高于市场同比增长47%的预测。其中，核心业务在线医疗增势强劲，实现营业收入3.36亿元，同比增长80.5%。盈利方面，由于平台变现扎实推进，净亏损大幅收窄，降幅高达38.6%。

收入年复合增长率达51%，预计2021年实现盈利

麦格理发布研究报告表示，平安好医生凭借低成本流量获取和增强的变现渠道，预计2018年-2021年收入和变现能力年复合增长率将分别达51%和21%，且将在2021年实现盈利，OPM将提升。

据智通财经APP了解，平安好医生主要依托自有的全职医疗团队及自主研发的AI辅助诊疗系统，向用户提供及时的、高质量的医疗服务，涵盖7×24小时(24小时每日，7天每周)在线咨询、处方、转诊、挂号、第二诊疗意见及1小时送药等全流程服务。同时，平安好医生通过不断完善的医疗健康生态网络，为用户提供广泛的医疗健康服务和产品，以及个性化的健康管理计划。

凭借着卓越的用户体验，截至2019年6月30日，平安好医生的注册用户数达到2.89亿人，较2018年末增加2410万人，过去12个月累计增加6130万人。无论是以注册用户数，还是以月活跃用户数计算，平安好医生都是全球规模最大的互联网医疗健康平台。

麦格理表示，平安好医生在中国的在线医疗诊疗服务中排名第一，凭借其卓越的用户体验，MAU(月活跃用户数)数量超过其他前10名同业的总和。突出的运营数据反映平安好医生的用户较高的满意度。

值得一提的是，未来平安好医生的用户量仍大概率保持快速的增长态势。今年上半年，平安好医生与保险及金融机构的合作，已经由平安保险拓展至北大方正人寿、珠江人寿、民生人寿、光大银行等机构，为合作伙伴的产品增加附加值(如入驻光大手机银行，为其客户提供私家医生会员服务)，帮助合作伙伴产品提升与用户的互动，实现产品差异化，提升市场竞争力。

中国平安证券(香港)进一步指出，由于平安好医生拓展与第三方保险及金融机构的合作取得突破，预计合作伙伴数目将继续增加，将推动用户量的快速增长。

此外，期末月活跃用户数和期末月付费用户数分别达6270万人和222.9万人，付费用户转化率达3.7%，较去年同期提高19.4%。中国平安证券(香港)表示，用户付费率的提高，意味着平安好医生变现能力持续增强。

麦格理指出，除了上述提及的合作渠道(其他四家主要保险公司和金融机构)的扩展，人工智能技术进步，也将为平安好医生带来额外的低成本在线流量。该行预计平安好医生的MAU和平均每日咨询量，在2018年-2021年将分别按24%/25%的年复合增长率增长。

突出的用户数据反映到财务数据上，便是业绩的持续增长。财报显示，2019年上半年，平安好医生各业务板块收入均保持良好的增长态势，实现总收入22.73亿元人民币，同比增长102.4%，显著高于市场同比增长47%的预测。盈利方面，由于平台变现扎实推进，净亏损大幅收窄，降幅高达38.6%。

麦格理表示，平安好医生目前依赖于四个主要的变现渠道：在线医疗服务、健康商城、消费型医疗以及健康管理和互动，预计2018年- 2021年平安好医生的变现能力将以21%的年复合增长率增长。

该行预计，平安好医生将在2021年实现盈利，OPM将提升(非香港财务报告准则)。值得注意的是，该行在做出估值时，尚未将未来三个月里，由互联网诊疗被纳入医保和在线处方药销售等政策落地导致的潜在50%的利润计算在内。

在线诊疗纳入医保支付政策逐步落地，平安好医生长期受益

事实上，医保支付政策和互联网诊疗政策也将进一步提高平安好医生的盈利能力，平安好医生将在短期和长期内受益于这些政策。

据智通财经APP了解，地方层面，上海市于8月13日发布了《上海市互联网医院管理办法》，9月1日起施行。该政策明确将“互联网医院”定义为“包括作为实体医疗机构第二名称的互联网医院，以及依托实体医疗机构独立设置的互联网医院”，也明确规定互联网医院开展的诊疗服务应符合实体医疗机构或依托实体医疗机构的功能定位。同时，国家层面，医保局将于9月发布互联网医疗收费细则，在线诊疗服务等将逐步纳入各省医保体系，互联网医疗行业将迎来重大政策利好。

在线诊疗政策逐步落地之前，平安好医生早已围绕新的政策红利展开一系列布局，完善线上+线下医疗健康服务闭环：例如目前已经与北京中国医科大学航空总医院、四川省第二中医院、南昌大学第四附属医院等 50 家大型医院合建“互联网医院”。

中信建投证券认为以上合作举措有利于发挥平安好医生的互联网运营优势，为平安好医生平台导流增加用户活跃度;同时随政策红利释放，自有医疗团队能力输出有望贡献高毛利分诊收入。此举也有利于平台开展用户教育，提升患者对线上诊疗的接受度和认可度。

中国平安证券(香港)表示，互联网医疗将纳入医保报销范围，这将增强居民使用互联网医疗的意愿。中国存在优质医疗资源分布不均的问题，而互联网医疗因受地理位置限制较小可解决这一痛点，预期平安好医生可继续受到更多政策支持，令中国居民医疗习惯逐渐改变，为公司在线医疗带来更多用户。