申万宏源：招商证券(06099)1H19自营收入超去年全年，零售经纪市占率提升

自营收入超去年全年，除资管业务外各业务条线均双位数增长。各业务条线看，1H19经纪业务收入21.7亿元，同比+17.0%；投行业务收入6.52亿元，同比+11.9%；资管业务收入5.07亿元，同比-16.3%；利息净收入10.1亿元，同比+92.6%；自营投资收入30亿元，同比+512.8%。

金融投资规模量价齐增，上半年自营收入超去年全年，投资收益率创2015年以来新高。1H19金融投资规模1747亿元，较年初+16.2%，金融投资资产占净资产比重为212%。1H19投资收益率（年化后）为3.7%，显著高于过往三年（16/17/18年分别为1.6%/3.2%/1.7%），除二级市场交易投资收益显著增长外，预计公司早期直投业务也受益于股市上涨，贡献投资收益。1H19，公司交易性金融资产、债权投资、其他债权投资和其他权益工具投资的规模为1274亿、18.7亿、381.9亿和71.9亿，较年初变动+273亿、+0.24亿、-34.5亿和+4.65亿。

经纪业务：股基交易市占率提升，代销金融产品净收入排名行业第四。1H19公司股票基金交易量市场份额4.14%，代理买卖净收入市场份额4.36%，较2018年均有所提升；1H19正常交易客户1,134万户，同比增长19.7%。1H19公司销售各类理财产品4,642亿元，同比+9.6%，代销金融产品净收入8,781万元，排名行业第4。股票期权经纪与期货经纪快速增长。1H19，公司股票期权经纪业务累计开户数市场份额8.9%，排名第1；股票期权经纪业务累计交易1,234.91万张，同比增长180%。期货业务方面，招商期货原油期货市场占有率同比大幅增长193%，在期货行业分类监管评级中连续6年获得A类AA级评级，分类监管排名进入行业前10。托管外包业务维持行业领先。截至19年6月末，公司托管外包产品规模20,770亿元，较年初+4.9%，私募基金托管产品数量、托管外包WFOE产品数量和服务WFOE管理人家数均排行业第1；公募基金托管数量排名券商行业第1。

信用业务：履约保障比例超300%，显著高于同业，资产质量扎实。两融规模较年初增19%，股票质押规模较年初降23%。1H19公司两融市占率为5.06%，较年初小幅下降0.06pct，整体履约担保比例301.07%。股票质押业务期末待购回余额为299亿元，整体履约保障比例为278%，其中自有资金出资余额为177亿元，整体履约保证比例为340%。

投行业务：股票主承销与并购交易排名均有所提升，ABS维持第一。1H19公司A股主承销金额排名行业第9，家数排名行业第5，较18年提升4名，其中，IPO承销规模和家数均排名行业第3，较18年分别提升2名和1名；再融资承销家数排名行业第6。1H19，公司披露并购交易金额为410.43亿元，排名行业第5，较2018年提升3名。1H19资产支持证券承销金额为1,021亿元，同比增长14.6%，市场份额14.0%，排名行业第1。资管业务：去通道影响下收入下滑，积极布局FOF产品。1H19公司资产管理总规模为6,348亿元，行业排名第5；主动管理规模(不含ABS)为1,513亿元。

维持“增持”评级，公司综合实力排名行业前六，连续12年被评为证监会AA类评级，受益监管扶优限劣导向。微调行业日均股基成交额及两融余额假设，从而影响公司盈利预测，预计2019-2021年公司归母净利润分别为64.5亿、85.6亿和98.6亿（原预计为70.8亿、91.4亿和104.8亿），同比分别增长45.7%、32.7%、15.2%。当前收盘价对应19年PB为1.58倍，PE为17倍。