大摩：焦煤供应不会立即大升 看好估值较低的首钢资源(00639)

摩根士丹利预期，内地政府将会放松煤企生限管制以提升本地供应，但相信焦煤供应增加幅度有限，主要产量增长将来自动力煤。该行倾向首钢资源(00639)多于兖州煤业(01171) ，因涉及更多焦煤业务及更低估值。该行将兖煤目标价由3.93元上调至4.14元，评级“减持”。

该行期货团队将2016年每吨焦煤价格预测由86美元上调至102美元，2017年达到111美元。该行估计焦煤占兖煤全年产量之25%，兖煤自今年上半年已将焦点由动力煤转向焦煤销售，预计下半年较高的煤价可令公司综合每吨煤价升20美元。上半年澳洲业务每吨煤亏损为21美元，相信下半年会改善，2017年EBITDA可望达到收支平衡。

该行预期，政府对焦煤的价格调控较少，因为其成本可转嫁予下游客户，不似动力煤般会影响电力成本，对经济构成影响。

该行根据目前钢铁行业产能，预计每月焦煤供应缺口800万至1000万吨，故其中一个可能的解决方案是，解除之前对山西新增煤矿项目的禁令，因此焦煤的供应不会立即大升，短期焦煤价仍有支持力。

股份 评级 目标价

神华(01088) “增持”15元

中煤(01898) “与大市同步”3.73元

兖煤(01171)“减持”4.14元

首钢资源(00639) “减持”1.16元