国信证券：佳兆业(01638)净利高增，城市更新优势凸显，上调至“买入”评级

8月29日，国信证券发布研究报告称佳兆业集团(01638)营收增长显著，在大湾区尤其是在深圳的土地资源丰富，未来有望受益于深圳建设中国特色社会主义先行示范区；“地产开发+城市更新”模式在推动公司持续发展的同事有效保证其盈利水平，预计2019、2020年EPS分别为0.55、0.66元，对应PE为4.5、3.8X，综合考虑，对佳兆业集团评级上调至“买入”。

销售盈利数据双提升，湾区土地储备丰厚

研报指出，佳兆业集团2019年上半年实现营业收入201.1亿元，同比增长33.8%；归母净利润28.4亿元，同比增长66.5%；核心归母净利润27.5亿元，同比增长55%；实现合约销售面积约196万平方米，同比增长38.5%；合约销售金额约347亿元，同比增长37%，已完成全年销售目标的40%；平均销售均价约17686元/平方米。2019年上半年，公司新增权益土地储备246万平方米，平均土地成本约6600元/平方米，权益拿地面积/总销售面积为1.3；新增土储按权益建面计算，大湾区、长三角、华中占比分别达60%、19%、13%。截至2019年上半年末，公司总土地储备约2580万平方米，一线及重点二线城市土储占比达76%；其中大湾区土地储备逾1400万平方米，而深圳土储占大湾区土储的35%。公司另有旧改储备占地面积约3200万平方米，全部位于大湾区，计划每年供应80-100万平方米土地储备；公司丰厚的土储将有效保障未来发展。

2019年上半年，公司毛利率为33.4%，较去年同期提升1.8个百分点。截至2019年上半年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为65%，较2019年末下降2个百分点；净负债率为191%，较2018年末下降45个百分点；货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.3倍，短期偿债能力尚可。

旧改实力凸显债务结构优化，获国际信用评级“展望稳定”

2019年上半年，公司毛利率为33.4%，较去年同期提升1.8个百分点。截至2019年上半年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为65%，较2019年末下降2个百分点；净负债率为191%，较2018年末下降45个百分点；货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.3倍，短期偿债能力尚可。

国信证券研报指出，2019年上半年，公司成功转化上海市迄今占地面积最大的城中村改造项目——嘉定区徐行镇城中村项目，共现占地面积约12.7万平方米，计容建面21.35万平方米，为公司在长三角区域的深耕提供了坚实基础。2019年5月，公司首次获得了国际三大评级机构的信贷评级：穆迪、标普、惠誉分别给予公司B1、B、B的发行人评级，展望稳定；国际信贷评级将有助于公司拓宽融资渠道，进一步提升债券交易的流动性。