负收益率债券已超15亿万美元 分析师：建议用黄金取代固定收益

考虑投资黄金的投资者通常被告知将风险敞口限制在其投资组合的2%至10%之间。有人认为，这种配置提供了一种最佳的对冲方法，而且不会牺牲太多更理想的资产类别，如股票和固定收益类产品。智通财经APP获悉，有分析师建议投资者重新考虑他们的资产配置，用黄金替代部分固定收益产品。对许多人来说，这可能意味着将黄金配置上升到30%或更多。

过去，投资于固定收益而不是黄金的概念通常是基于债券的收益与黄金的收益比较，而黄金基本上很小或没有收益。但对于许多投资者，尤其是欧洲投资者来说，这一历史事实已不复存在。欧洲和日本大部分地区的政府债券甚至公司债券不再向投资者提供他们渴望的收益。事实上，现在有超过15万亿美元的负收益率债券尚未偿还。

因此，配置固定收益超过黄金的核心原因之一不再存在（或甚至逆转），投资者可能会考虑放弃一些固定收益，转而持有黄金。

拥有黄金的机会成本已不复存在

配置30%以上的黄金听起来比较极端且是有争议的。从长期的观点来看，2%-10%的黄金对大多数投资者来说是足够的。长期以来这个观点的前提是，相对于持有股票或固定收益，持有黄金的机会成本太大了。投资者普遍认为，持有黄金而非股票仍然存在机会成本。股票继续提供有吸引力的股息收益率，并代表了生产性资产的所有权，这些资产的价值将长期持续增长。

2010年10月沃伦•巴菲特（Warren Buffett）对本•斯坦（Ben Stein）说过一句话：你可以拿走所有曾经开采过的黄金，它会在67英尺的地方填满一个立方体。以目前的黄金价格计算，你可以购买美国所有的农田。另外，你可以买10个埃克森美孚，还有1万亿美元的流动资金。相比一个大的金属立方体。你会选哪一个？哪个会产生更多的价值？

分析师表示，认同投资于生产性资产的意义，但固定收益通常不会为投资者提供生产性资产的所有权。对于许多投资者来说，固定收益产品不再提供比黄金更具吸引力的收益率。现在世界上有超过15万亿美元的负收益率债券，公司债务占总债务的1万亿美元以上（其中有些甚至是垃圾债券）。

很可能是美国投资者希望保持一定的固定收益率，美国10年期国债收益率仍在1.5%左右，但即便如此，大多数衡量指标仍显示实际收益率为负。对于不想承担大量美元风险的欧洲投资者来说，美国债券也可能不是一个可行的选择。现实是，固定收益率不再为持有黄金提供机会成本，投资者可能会考虑重新进行调整。让我们来研究一下选择固定收入而不是黄金，或者更确切地说，选择黄金而不是固定收入的其他潜在原因。

固定收益抵消了艰难时期表现不佳的股票

固定收益通常抵消了股票价格下跌（如危机或衰退）时的疲软股票回报。但是，将固定收益作为股票对冲的论点并不意味着它在这方面比黄金更好。在股票价格极度疲软的时期，黄金的表现和固定收益一样好，甚至可能比固定收益更好。下图显示了在股市陷入困境时，固定收益和黄金的对比。

分析师的结论是，黄金完全有能力承担固定收益的作用，以抵消疲软的股权表现，或者至少应被视为补充。因此，可用黄金取代大量固定收益，特别是没有收益的债券。

过去的业绩不能预测未来的回报

前一节中的分析是基于历史的，真正重要的是未来会发生什么。在货币和财政政策以及债券市场方面，时代已经发生了变化。在量化宽松和负利率时代，对固定收益作为对冲工具的有效性历史分析是不完整的。利率接近于零将完全有可能削弱债券抵消股价下跌的能力。

通货膨胀和违约风险偏好黄金

投资债券意味着承担巨大的通货膨胀和违约风险，而黄金在很大程度上是一种通胀对冲，是一种没有交易对手风险的实际资产。

分析师表示，投资者可能会忽视通胀风险，因为近几年来通胀风险一直很小，但债券投资者要注意大量印钞和现代货币理论的“幽灵”。事实上，通胀甚至略高于预期（以及利率上升的潜在后果），都将对债券投资者造成极大的损害，通胀相关债券除外。另一方面，当通胀率高于预期时，黄金提供了一些好处。黄金在通胀冲击中有效地保护了投资者，但它作为通胀对冲工具的称号可能并不完美，除非考虑更长的时间段。考虑到定价和低通胀预期，在当前的货币实验背景下，当然更愿意持有黄金。

另外，投资者也不应该忘记违约的风险。当金融系统压力越来越大时，固定收益投资者似乎忽略了信贷风险。全球各国政府、企业和家庭的债务已经上升到天文数字的水平。

分析师认为，在信用风险上升的时候，投资者几乎不能获得对信用风险的补偿，但这种想法是错误的。对于相同的收益率，投资者可以以黄金的形式购买不存在违约风险的实际资产。

现金为王：黄金是最好的现金

从1971年开始，将几乎任何主要的世界货币与黄金进行比较，可以看到它们基本上失去了所有价值。从长远来看，它看起来并没有好转。随着时间的推移，黄金持有其购买力，法定货币则没有。

法定货币目前面临许多问题，从脆弱的欧元区到英国脱欧，还有美元可能会失去其作为世界储备货币的地位。持有本国货币固然有理由，但历史购买力趋势和目前许多主要法定货币面临的重大风险，都将黄金视为一种有吸引力的替代品。

值得注意的是，黄金可以在不牺牲流动性的情况下作为现金或国债等证券的替代品。黄金是一种流动性很高的资产，分析师认为，即使在经济衰退最严重的时候，黄金也更有可能保持流动性。

结论：黄金是新的固定收益

对于许多投资者来说，固定收益不再比黄金提供更高的收益。由于持有黄金的机会成本已经消失，投资者可能希望将黄金视为平衡投资组合中债券的可行替代品。

长期以来，诱人的债券收益率和股票收益在困难时期的对冲关系一直是资产配置策略的基石。即使有明确的逻辑支持，打破公认的标准也是很困难的，投资者可能不愿意从投资组合中移除实质性的固定收益权重，而青睐黄金。分析师表示，如果当前的货币政策导致股票和固定收益同时大幅下降，许多投资者可能会感到震惊。

Fasanara Capital的一份报价有效地总结了以下情况：

债券作为一种资产类别，面临着生存危机。但是，如果债券不是债券，这也意味着许多“平衡的投资组合”不再是“平衡的投资组合”，而是“仅限于长期的股票投资组合”，而且还有一些“现金”。在通胀、违约风险或信用危机发生时，“现金”也可能亏损。这是全球资产配置负利率和我们所知的制度化资产管理行业的一个重大意外后果。对许多投资者来说，合理的解决方案可能是用黄金取代大部分固定收益，即使这意味着30%或更多的分配。