广发证券：给予微盟集团(02013)买入评级，对应目标价5.6港元

智通财经APP获悉，近日，广发证券发布了对微盟集团(02013)的研究报告，在该研报中，广发证券给予了微盟集团“买入”评级，对应合理价值5.6港元/股，广发证券表示微盟集团的业务处于快速成长中，SaaS服务能力持续增强。微盟是腾讯产业互联网的领先SaaS 服务商，通过内生和外延，不断深化多垂直行业和多元业务的服务能力矩阵，具有广阔成长前景，营销处于快速成长中，通过拓展KA、更多行业和区域、非腾讯媒体，继续做大收入规模，预计19~21年公司归母净利为3.27 亿、1.65 亿、3.29亿，最新收盘价对应PE分别为 22 倍、44倍和22倍。

理由如下：

微盟集团19H1 收入增长强劲，业绩持续改善

根据最新披露的财报信息，微盟集团19年上半年业绩增长强劲，收入和归母净利分别为6.57 亿和 2.89 亿，经调整 EBITA实现 0.68 亿，经调整净利实现 0.29 亿。毛利同比增长 58.2%至 3.65 亿；销售费用和管理费用分别同比+71.9%和-16.7%。

SaaS客户数和 ARPU 值驱动收入提速，

微盟集团saas客户数和ARPU值驱动收入提速，全年收入预计增长40%~50%，19H1收入同比+41%，付费商户数和 ARPU 值分别实现7万家和 3,129元，受益于中大型客户拓展，流失率快速下降至 8.9%，半年新增付费商户数 1.11 万。客户体量逐渐增大，截至 19H1 签约上百家知名零售品牌。后续微盟将借助商业云领先优势，重点发力营销云、服务云、销售云，继续深化电商/零售/餐饮/生活服务/酒旅等领域服务能力，并增强竞争力，未来可能拓展至教育/美业/自媒体等行业。 

营销：收入继续高增长

佣金率阶段性回升，全年收入预计翻倍增长。19H1实现毛收入18亿元(+86%)，净佣金率同比略提升至10.9%，获得腾讯多个重点区域牌照和行业牌照、以及KA全国牌照，同时拓展非腾讯媒体平台（抖音/快手/头条等），驱动毛收入增长，以及腾讯返点提升。随着拓展大客户及非腾讯平台，净佣金率可能会有波动。营销付费客 户数和 ARPU 分别实现 1.95 万和 9.2 万元，广告主复投率增至 56.7%。