国泰君安：中国联塑(02128)1H华南外市场拓展顺利，分红率延续上升态势

本文源自微信公众号“鲍大侠之建材”。

导读：华南外市场增长速度快，成本控制与部分原材料低价采购提升毛利率，分红率呈现继续提升的趋势。

投资要点：

维持“增持”评级。2019H1中国联塑(02128)营收111.37亿元同增6.6%；归母净利12.64亿元同增21.4%，符合预期。公司地产端作为To B龙头有望随下游集中度提升与精装房渗透提升市占率，基建端受益老旧小区改造与基建补短板，且分红率有望呈上升趋势，维持预测2019-2021年归母净利为28.38，32.38，36.65亿元人民币，维持目标价10.17港元，维持“增持”评级。

华南外市场拓展顺利，华南下半年有望迎来赶工。2019H1公司塑料管道系统营收100.67亿，同增7.1%，占公司营收90%，其中销量增加2.5%。华南地区今年上半年罕见的雨水天气滞缓了区域销售增速，但仍保持5.7%稳健增速，而测算华东，华北，东北地区管材营收增速应超过15%以上，显示出顺利的市场拓展节奏，未来华南外市场的高增长可持续期待，下半年华南或迎来赶工亦有望提升增速。

成本控制优化与部分原材料降价提升毛利率。H1塑料管道销售均价同增4.48%，或主要来自于产品结构转变与原材料成本提升带来成本加成定价的影响；H1管材毛利率29.4%，同增2.6pct，是利润增速高于营收增速的重要原因，这主要得益于公司集采与生产对成本控制的进一步优化，与PE等部分原材料在价格低点采购等原因。

资本开支受会计因素影响，分红率延续上行趋势。公司2019H1资本开支21.74亿元，或主要由于去年预付结转和使用权资产会计政策变更两因素导致账面数字较高。其中海外物业投资或已结束大规模购地阶段，后期以原有项目建设为主，或主要依靠5月发行1亿美元可转专款专用。2019延续了2018年开始的中期派息政策，按照最新汇率计算，分红率达到26.65%，较2018年中期派息尚高出1.6pct，显示出分红率有望持续提升的趋势；2019H1期末公司在手现金59亿元较为充裕，负债率44.5%与2018年水平基本持平，保持稳定。

风险提示：宏观经济波动；海外投资环境不确定；原材料价格波动。