新股前瞻|从卖电子杂志到开发小游戏 九尊数字互娱的这八年

九尊数字互娱在2019年8月29日向港交所递交招股说明书，从该公司的招股说明书可以看到一家小型游戏公司的养成路径。

扎根在广州的九尊数字互娱在2011年开始运营时并不是一家游戏公司，当时主要业务是经销数字媒体内容，经销包括户外生活、Petpet也快乐、妇女生活等各类休闲类杂志。

做了几年，电子杂志逐渐被市场淘汰。智通财经APP发现，面对大环境变迁，九尊数字互娱在2014年开始进军游戏市场，并于2017年加大该业务投入，战略上也从休闲游戏逐渐转型到精品类游戏，即利用一些家喻户晓的IP开发游戏。

一年后，该公司又和自己的一名客户做了开发资讯服务的业务，即玩家点击游戏中的链接，并查看有关该公司客户发布的媒体内容以换取虚拟物品，这其实是一种广告业务。至此，九尊数字互娱的业务分成了两条线。

（来源：根据九尊数字互娱招股书整理）

根据智通财经APP了解，该公司在2016年的游戏收入已经大幅超过数字媒体内容经销的收入，但是2018年中国政府对手机游戏行业政策趋严格，很多国内游戏都过不了审，九尊数字互娱也不例外，导致该公司游戏收入锐减40%。

为了平滑政策对公司业绩带来的影响，公司2018年加大数字内容经销力度，以至于该业务同比增速达到162.7%。进入2019年，手机游戏政策开始放松，公司游戏收入反弹，但是数字内容经销的增长就像被2018年的快速发展吸光了元气一样，2019年止三个月该业务收入锐减39.2%，发家业务成为“业绩平滑控制器”。

业绩增长还得靠授权游戏

根据智通财经APP了解，九尊数字互娱在2015年运营超过700款手机游戏，公司通过广撒网了解玩家对游戏的偏好，然后逐渐收网，下架经营数据不尽如人意的游戏，并且把精力逐渐投入到玩家偏好性强的游戏。公司使用该策略发展游戏业务，在数据上可以看到新推出游戏越来越少而撤回游戏越来越多的趋势。

（来源：九尊数字互娱招股书）

在游戏业务上，为了对冲自研产品不受市场欢迎的风险和弥补开发能力不足的短板，游戏公司也常常获取授权游戏来运营，九尊数字互娱也这么做。但是，似乎公司对授权游戏的运营要比自研游戏成功得多。

（来源：九尊数字互娱招股书）

从上表可以看到2016年该公司授权游戏数量只占全部游戏数量的5.4%，到了2019年3月份，授权游戏数量占了全部游戏数量的95.4%。不单是游戏数量，游戏收入上也有类似情况。2016年五大创收手游中，来自授权游戏的收入占总游戏收入13.2%，到了2019年3月，五大创收手游中，授权游戏产生的收入占了总游戏收入的81.7%。公司对此解释这是手机游戏开发及运营与数字媒体内容经销互补，造就了他们的业务协同模式，但是从公司经销的内容来看，似乎和游戏没有关系。很难想象户外生活（该公司经销的杂志）和永恒霸业（该公司授权运营的一款游戏）能有什么关系。

对于游戏生意来说，游戏的分发渠道向来对公司业绩有重大影响。

（来源：九尊数字互娱招股书）

从上表可以看出，九尊数字互娱的收入来自五大经销渠道的比例在2019年止三个月份大幅提高，而中移互联网和其他经销渠道都有不同程度的下跌，但是招股书并没有披露五大经销渠道都有哪些。也正是经销渠道的转移，影响了公司的盈利能力。九尊数字互娱的毛利在2018年止三个月是44.2%，到了2019年止三个月，毛利率下降至35.8%。根据招股书中的解释，是因为经销渠道收取服务费增加。根据弗若斯特沙利文的行业报告，中国手机游戏开发商超过10000家，在这样的竞争格局下，渠道为王。小游戏厂商需要在分发渠道上牺牲更多利润才能获得更好的推广效果，九尊数字互娱也一样。

九尊数字互娱的游戏发展之路是中国小型手机游戏开发商的缩影，在内受到自研能力不足的限制，在外受到经销渠道的压制。如何突围？唯有以量取胜，期待能有一款游戏成为爆款。