战略聚焦主业业绩恢复双位数增长，和谐汽车（03836）迎来价值重估？

上半年国内的汽车整体不景气，销量下滑了14%，然而豪华车却能逆势增长，销量同比增长7.2%，其中宝马在豪华车品牌中表现一骑绝尘，保持双位数的增速，市场份额夺冠。作为宝马的核心经销商，和谐汽车（03836）自然就成为了投资者关注的目标。

智通财经APP了解到，8月30日，和谐汽车(03836)发布上半年财报，收入58.92亿元，同比增长25.7%，毛利为5.78亿元，同比增长21%，4S店业务贡献溢利2.8亿元，同比增长12.1%，每股基本盈利为0.19元。

此次业绩让和谐汽车重回了双位数的增长轨道，然而在资本市场，该公司的估值仍处于底部，根据富途牛牛行情，截止9月5日，该公司PE值仅为5倍，PB值为0.5倍，远低于行业（PE为8.3倍，PB为1倍），而且该公司股息率达5%。

在估值底以及高股息率下，若该公司业绩持续增长，这只宝马“标的”还是非常值得去关注的，那么站在投资者的角度看，该公司未来都有哪些机会呢？

一、战略聚焦主业成绩凸显

和谐汽车主要从事豪华车经销业务，这几年一直在进行业务上的战略调整，2016年进军高端智能新能源汽车领域，成立FMC，并作为长期股权投资，2017年将和谐修车分拆独立，引入外部投资者，业务脉络厘清之后，2018年确定了“一体三翼”的发展战略。

所谓的一体三翼是，豪华汽车4S店业务作为核心主体，独立售后（和谐修车）、FMC以及和谐智联新能源销售作为三翼协同发展。今年上半年，我们看到了新的变化，该公司更多聚焦核心主体，整合三翼，将独立售后和新能源销售整合一起，实现资源充分利用以及业务上更大的协同。

（一）恢复双位的增长水平

作为核心主体，和谐汽车经销的豪华车包括包括宝马、雷克萨斯、法拉利、劳斯莱斯等14个品牌，其中核心经销的品牌为宝马和雷克萨斯。期间该公司已开业69个经销商网点，同比增加15个，覆盖全国24个城市，已获授权及待建的共计6个品牌，14家店面，分布于北京及武汉等国内一二线城市。

上半年，该公司销量15461辆，同比增长37.1%，核心品牌宝马销量11606辆，同比增长33.1%，此外，其他品牌车也表现了不俗的成绩，其中法拉利销量同比增长172.7%，劳斯莱斯销量同比增长90%。

图片来源：和谐汽车2019年中期业绩

受益于多款豪华车销量高增长，上半年该公司实现汽车销售收入50.49亿元，同比增长26.2%，重回了的双位数增长水平，而围绕着4S店提供售后及精品业务服务实现收入8.31亿元，同比增长20.7%，也重回了双位数增长水平。

售后及精品业务和核心的汽车4S店业务增长亦步亦趋，主要为两者业务上关联度非常紧密，售后服务板块需要4S店作为服务客户来源。而此次汽车4S店录得靓丽的业绩，主要为今年该公司采取了豪华车业务的聚焦战略。

上半年该公司专注主体业务豪华汽车销售的业绩和发展，一方面抓业绩提升，强化考核指标，科学管理库存，提高单店盈利能力；另一方面抓网点扩张，持续优化品牌结构，重点发展宝马、雷克萨斯、法拉利、劳斯等品牌，巩固公司在中西部地区豪华、超豪华经销商的领先地位。

（二）核心豪华车品牌强势

实际上，和谐汽车上半年销量表现亮眼，除了聚焦主业外，还有一个重要因素是该公司是宝马的核心经销商，且核心品牌宝马和雷克萨斯在豪华车市场表现非常出众。

上半年，豪华车销量约为140万辆，同比增长7.2%，而宝马销量超过35万辆，同比增长17%，市场份额增至25%，跃居为豪华车首座，而雷克萨斯实现销量9.38万辆，同比增长36.5%，市场份额增至6.7%。

以下为过去两年宝马及雷克萨斯市场份额情况：

图片来源：数据处理（宝马及雷克萨斯市场份额为在豪华车的份额）

上半年，宝马和雷克萨斯实现收入合计占新车总收入81.3%，这两大品牌对该公司业绩增长作出了核心贡献。

7月份，豪华车继续保持旺盛的需求，实现销量18.4万辆，同比增长24.3%，其中宝马实现销量5.4万辆，同比增长16.6%，而奔驰及奥迪仅维持低单位数的增速，宝马的市场份额继续提升。

下半年，由于宝马及雷克萨斯保持持续的旺盛需求，预计带动该公司汽车销售收入保持持续双位数增长，同时售后服务也将受惠于汽车销售业绩，实现收入双位数的增速，或将共同驱动公司2019年业绩增速领先于同行水平。

（三）新能源业务整合有望协同发展

上文主要分析了和谐汽车的收入构成及成长机会，实际上，新能源汽车业务作为该公司未来成长不可忽略的要素，上半年也做了很多方面工作。

从行业看，新能源汽车发展迅速，上半年销量61.7万辆，同比增长49.6%，保持高双位数的增速。为了迎接新能源汽车市场即将到来的中后端服务需求爆发和模式多样化，该公司将新能源汽车销售（和谐智联）和独立售后业务（和谐修车）合并，整合优质资源，实现业务上的协同。未来，整合后的新公司或将启动上市日程。

上半年，整合后的新公司已获得拜腾、广汽、零跑、威马、江淮、合众、天际、爱驰在内的8个新能源品牌授权，数十家门店正在紧锣密鼓筹备当中，分布于国内一线城市及新一线城市。在动作上，6月份，和谐汽车与浙江合众新能源汽车战略合作，打造无边界零售汽车行业新模式，8月份，旗下的和谐修车和苏宁易购汽车战略合作，打造中国豪华智能服务平台。

而和谐汽车打造FMC量产时间在即，根据披露，位于南京的全球生产基地第一期已完成封顶，而产品M-Byte量产版将于第三季度在全球首发亮相，同时公布预售价格，年底将公布首款车型的详细配置以及最终价格等。

目前来看，新能源汽车业务发展趋势良好，和谐汽车将这块业务与豪华车销售主业拆分，作为财务投资，让其独立发展，该公司将长期持有新能源汽车业务的股权投资，布局未来。

二、核心经营盈利向好

上半年，和谐汽车实现毛利5.78亿元，同比增长21%，毛利率为9.8%，比去年同期略微下滑0.38个百分点。其中新車銷售的毛利1.993亿元，同比增长32.3%，毛利率3.95%，同比提升0.18个百分点，售后及精品业务毛利3.667亿元，同比增长12.3%，毛利率44%，毛利贡献63.44%。

该公司此次盈利出现了一些特点，经营利润为4.4亿元，同比下滑25%，主要是受其他收入及收益净额的影响。

若算核心经营利润，扣去该细分项目影响后，该公司经营利润同比实现增长224.5%，经营利润率7.47%，同比提升4.58个百分点。若不计算其他收入项，经营利润（毛利-期间费）为1.4亿元，同比增长17.6%。上半年，该公司的期间费用率为7.45%，同比下降了0.19个百分点，从往年看，有下降的趋势。

以下为智通财经APP整理的和谐汽车在毛利率、核心经营利润率以及期间费用率过去几年的情况：

数据来源：公开披露的数据（核心经营利润率为扣除FMC的估值收益影响）

和谐汽车整体核心的盈利能力得到提升，一方面是费用控制优化，另一方面则是上文谈到的聚焦战略。上半年，剔除独立售后、FMC影响后，4S店业务贡献利润人民币2.81亿元，同比增长12.1%。

三、下半年业绩值得期待

值得注意的是，由于该公司持续改善存货管理，上半年在运营效率得到显著提升，其中存货周转天数为36天，而2018年度为44天，下降了8天。上半年，该公司现金及银行结余13.64亿元，较2018年度增长18.8%，比去年同期增长40.4%。该公司财务状况良好，上半年资产负债率39.9%，有息负债率仅为16.8%。

综上看来，和谐汽车业绩还是非常值得期待的，一方面是政策上利于汽车行业，国家在8月份出台了《关于加快发展流通促进商业消费的意见》，逐步放宽或取消汽车限购，另一方面是行业上的优势，该公司的两大核心品牌（宝马和雷克萨斯）或将持续发力。预计该公司2019年仍实现双位数的增长。

该公司聚焦核心主业，单店盈利能力得到提升，同时费用控制优化，费用率有下降的趋势，整体来看，核心的经营利润率下半年仍有望保持比往年较高的水平。当然，和谐修车和和谐智联整合后的新公司以及FMC的顺利量产都值得投资者期待。

鉴于目前和谐汽车的低估值水平，投资者可持续关注该公司业绩动态，以及业绩改善带来的投资机会。