价投爱好者标的?藏在北控水务(00371)财报中的秘密

在股市中有一些标的，可能并不入一些激进投资者的法眼，因为它们的涨跌貌似一直紧跟大盘步伐，既没有题材股的牛气冲天，更没有妖股的日日连板。不过从另一方面看，它们确定性更强的趋势，可能是波段投资或者价值投资者的最爱，北控水务集团(00371)基本上就是这样一种存在。

北控水务的主营业务是水处理服务和水环境治理服务，智通财经APP观察到，该集团于8月28日中午发布了2019上半年中期业绩，整体中规中矩。随后午盘直线冲高，不过并没有持续多久便回落下来，当日收盘零涨幅，不过出现了两根长长的上影线和下影线，结合当日成交量看证明资金也确实出现了博弈。

不过随后几天震荡上涨，截至9月5日收盘较业绩发布日涨了8个点，如果把时间轴拉长一点，可以看到业绩发布日正处于阶段底部，加上稳定业绩，也难怪会持续反弹了。然而确定性是相对的，在北控水务看似稳定的业务中，也存在些许不稳定性。

营收同比低位增长28%

财报显示，上半年公司实现营业收入128.3亿港元(单位下同)，同比增长28%;股东应占利润27.7亿元，同比增长17%;基本每股收益28.68港仙;拟每股派现10.7港仙。

项目方面稳定增长，期内新增项目的每日总设计能力达到135.6万吨，每日设计能力净增加93.69万吨，截至2019年6月30日，每日总设计能力达到3776万吨。

具体来看，北控的业务包括两方面，一是市政工程方面的城市供水和污水处理，二是具体项目的污染治理。盈利模式包括处理服务费、处理厂建造服务费、技术服务费，以及部分设备销售费。目前，北控的大部分收入来自于建造服务。

期内营业收入同比增速达到28%，而去年同期的增速只有9.7%，超过了过去两年的同期增速。再往前对比的话可以发现，2018年中期营收增速处于低位，所以28%的增速属于低位增长，另一方面说明2018年经营状况有所下滑而今年又重回正轨。

收入的增长一方面来自于资产规模的增大，另外一方面来自单位服务费的增加，例如中国大陆地区污水处理服务费由1.1元人民币/吨增至1.14元人民币/吨，供水服务由2.07元人民币/吨增至2.08元人民币/吨。

不过今年的毛利润47.7亿元，同比增长24.5%，涨幅低于收入增长，说明毛利率有所降低，净利润也是相似的状况。智通财经APP注意到，期内毛利率和净利率分别为37.2%和25.67%，分别比去年同期降低1.1和2个百分点，稍有下滑，不过整体来说还是保持稳定。

利润率的下滑首先来自于销售成本的上升，以收入占比最大的建筑服务来说，期内建造服务成本达到58.4亿元，同比增长36%，成为毛利率降低的主要因素。建造成本主要为分包费用，与材料价格波动及人工成本直接相关。而由于水处理量增大，导致管理和经营费用大幅增加，净利率出现一定程度的下滑。

整体看，收入和利润方面还是稳定的，而且据智通财经APP了解，上半年公司与中国长电国际签订认购协议，涉及认购金额5.48亿港元。这将深化与中国长江三峡集团有限公司(长电国际的间接控股公司)的合作，有利于发展水环境保护业务。

公告表示，该协议还将进一步加强公司的资本基础和财务状态，加速公司发展。不过与北控水务目前的资金情况比起来，5个亿的资金还是难以缓解财务结构方面的压力。

财务压力增大

智通财经APP了解到，由于业务的特殊性，北控水务的账款回收周期相对较长。上半年总应收款达到856亿港元，比去年同期增长100亿港元，其中应收账款78.8亿港元，其中一年以内29亿港元。

而与此同时，应付账款达到220亿港元，其中一年以内应付达到143亿港元。除此之外，还有约32亿港元的短期借款，截至6月30日，其在手现金余额约为100亿港元，比去年年底减少29亿港元，所以短期来看，北控水务的在手现金处于流出状态，偿债压力是比较大的。

因此，北控水务也在采取应对措施，如持续推进轻资产模式运营，并取得了一定成效。上半年轻资产模式业务实现并表收入和并表利润分别9.44亿港币、5.74亿港币，相当于半年收入和净利润分别7%和21%。

该战略方向主要优势在于，减少在新项目中的投资比例，降低现金净流出。同时，公司在轻资产业务中可以优先获取项目前期盈利，有效缓解新项目运行初期的资金压力。

即便如此，仍然掩盖不了当前现金流还在流出的事实，战略转移和新项目的成效究竟如何，还有待时间检验。