英皇证券（香港）：发饰市场规模高速增长，训修实业(01962)人发产品营收空间逐渐扩大

智通财经APP获悉，近期，英皇证券（香港）发布训修实业(01962)研究报告。

主要产品由孟加拉出口，受不确定因素影响小

报告指出，训修实业是一家全球领先的发饰品制造商，主要从事设计、制造及销售一系列由合成纤维及人发制成的发饰品，主要产品包括全假发、半假发、高档人发接发等产品以及万圣节产品。训修向美国、欧洲、非洲及亚洲客户销售产品，其中美国为主要市场，占比超过八成。绝大部份产品经孟加拉出口，受中美贸易不确定性因素影响较小。

早植根于孟加拉，具先行者优势

早在2009年，训修将生产线转移至孟加拉乌托拉出口区，看准当地向外资企业提供不同的营商优惠，而人工成本极具优势。目前，训修在孟加拉生产九成以上的产品，2019年底前完成于孟加拉的四项新生产设施建设，进一步扩大生产规模。训修在当地政商界已建立广泛网络，随着孟加拉的战略地位在贸易战中不断提升，训修的业务机遇预期不减反增。

中期业绩稳，下半年展望正面

2019年度上半年，收入上升0.5%至3.75亿(港元，下同)，股东应占溢利减少7.4%至4790万元，主要由于孟加拉工人最低工资自2018年12月起大幅上升。期内毛利率下降1.8个百分点至33.5%。然而，随着其上半年的生产线整合，及增加招聘薪酬较低的员工，人工成本控制更为理想，再受惠现有产品销售价格的调整及推出新产品样式，下半年毛利率有望提升，加上新增产能释放及新产品的助力，业绩改善可以预期。

发饰品市场规模不断增长，处于增速加快的节点

根据弗若斯特沙利文的报告，全球发饰品的市场规模从2011年的76亿美元增至2021年的332亿美元，年复合增长率为16.7%，训修实业料受惠其中。2019年度上半年，从产品收入增长看，高档人发接发产品之营业额增加13.9%至8642万元，占总营业额23%、随着高档人发接发的受众可接受度增加，预期该业务营收空间会逐渐扩大。以现价计，市盈率约10倍，估值并不昂贵。