“搞砸”IPO后，万达体育(WSG.US)急忙给出“定心丸”

向资本市场证明自己，已成了万达体育(WSG.US)的当务之急。毕竟在上市时，万达体育受够了市场的“冷眼”。

虽然IPO时取消了老股东的售股套现以及对发行价格连降三次，把每ADS的价格由 12-15美元下调至8美元，但仍未能获得市场认可，导致上市首日股价大跌35.5%。

在之后的半个月中，万达体育的股价一路阴跌，最低至3.54美元，较8美元的发行价跌超55%。虽然超跌后有所反弹，但目前股价再次进入下行通道。提振市场信心，或许已成了万达体育的重要任务。

在这样的大背景之下，万达体育发布了赴美上市后的首份季度报告。据智通财经APP了解，2019年二季度时，万达体育的总收入为2.84亿欧元，同比下降30%，归母净利润为2340万欧元，同比增长39%，经调整的EBITDA为5880万欧元，同比下滑超10%。

虽然业绩发布后，股价没有明显变化，但这样一份并不亮眼的业绩，是否真能阻挡住下行趋势?答案还得回到公司的基本面上来。

仅大众性体育收入稳步增长

万达体育的业务主要分为三大板块，分别是大众性体育、观众性体育以及DPSS业务。简单而言，大众性体育即普罗大众都可参与的体育活动，万达体育有该等活动的IP和知识产权，通过活动的组织运营实现货币化变现，主要收入来源包括门票费、商品费及其他，代表的运动包括铁人三项、跑步、山地自行车、障碍赛车等。

而观众性体育指的是大众为观众的活动。万达体育一般没有该等活动的IP和知识产权，只能通过与赛事的举办方合作，通过媒体分发、赞助和营销活动的方式实现货币化，典型的比赛项目包括世界杯、冬季运动会等。

DPSS业务则是数字媒体解决方案，涉及活动运营、品牌发展、节目制作、营销服务等环节。

2019年二季度时，万达体育的总收入同比下降30%至2.84亿欧元。总收入的下滑，主要由于DPSS业务的拖累。2018年的第二、三季度时，在俄罗斯举行的世界杯为万达体育的DPSS业务带来了较高收入，但至今年二季度，由于缺乏像世界杯这样的大型赛事，导致DPSS业务同比下滑70%至5480万欧元。

对于DPSS业务的潜在风险，智通财经APP早前在《万达体育(WSG.US)“玩砸”了，14天86个小目标消失不见》的文中便有提示，DSPP的单项目价格在2018年大幅飙升，持续性存疑。

与此同时，观众性体育也因为世界杯周期的影响，在报告期内录得收入1.38亿欧元，同比下降6%。当然，世界杯结束所带来的收入下降在一定程度上被夏季和冬季运动会的增长所抵消。

而在三大业务中，仅有群众性体育稳健发展。报告期内，该业务收入为9090万欧元，同比增长21%。该业务的增长主要是因为参加万达体育活动的人数增加以及每名付费运动员的收入从96欧元涨至118欧元。

给市场的“定心丸”

但在收入大降30%的情况下，万达体育录得归母净利润同比增39%至2340万欧元。智通财经APP发现，净利润大增的背后，主要因为销售成本、其他经营费额、以及所得税的大幅下降。

图：来源于万达体育2019年二季度报

2019年二季度时，万达体育的销售成本减少39%至1.79亿欧元，主要得益于DPSS业务制作成本的降低。其他经营费用净额则从2018年二季度的1200万欧元降至该季度的60万欧元，下降的原因主要是因为2018年二季度时，应收贸易账款中确认了一次性的信用损失费用。而所得税则由去年同期的790万欧元缩窄至120万欧元，同比降超80%。

由于所得税对净利润影响较大，万达体育在报告中引入了EBITDA指标对公司的实际经营情况进行了衡量。而在该指标下，万达体育2019年二季度经调整的EBITDA为5880万欧元，同比下滑超10%。

由此能看出，即使大众性体育实现了21%的收入增长，但因为观众性业务的周期性，导致了观众性业务和DPSS业务的业绩明显下滑。

这样的业绩，想树立市场对于万达体育的信心是不大可能了。不过，为了给市场吃一颗“定心丸”，万达体育公布了2019年第三季度以及2019年全年的业绩预计。其预计2019年的全年收入为10.08亿欧元至10.7亿欧元之间，同比下降11%至5%，经调整的EBITDA在1.67亿欧元至1.77亿欧元之间，同比下降15%至9%。业绩下滑的原因，则是因为周期性体育项目的影响。

两大因素压制公司估值提升

从长远来看，万达体育或大有发展。因为经过不断的并购布局，万达体育在产业链中初具规模，上中下游的业务生态闭环已搭建完成。

旗下的盈方是全球第二大的体育市场营销公司，也是全球最大的体育媒体制作及传播公司之一。该公司传播的赛事涵盖了25个体育项目，在足球和冬季运动会领域全球排名第一。且世界铁人公司(WTC)也是优质资产，该公司是世界上最大的铁人三项赛事运营者和最著名的铁人三项赛事品牌拥有者。

但走向伟大的路上总是充满荆棘，万达体育目前面临的困难并不少，导致公司的估值被市场大幅压缩。

首先便是业绩的稳定性较弱，周期属性压制公司估值。万达体育当前的业务结构还是以观众性体育为主，2019年二季度时，观众性体育业务的收入为1.38亿欧元，占总收入的比例高达48.59%，且DPSS业务对观众性体育业务有较大依赖，当出现奥运会、世界杯这样超大型的观众性体育赛事时，DPSS的收入也会大幅增加，这就导致万达体育的总体业绩受周期性赛事的影响较大，从而出现业绩的不稳定。

事实上，大众性业务才是万达体育弹性最强的业务，能避免周期性的影响实现快速扩张。但当前该业务所占比例较少，2019年二季度时，仅占比32%。若后期万达体育的大众性业务所占比例有明显提升，该业务的扩张能覆盖观众性业务和DPSS业务因周期的波动，那么万达体育将从带有周期属性的企业变为成长性企业。但目前还难以看到该势头的转变，周期性依旧明显。

其次，资产结构有待改善，高负债不利于估值提升。万达体育上市的目的之一，便是为了偿还债务。毕竟在上市之前，万达体育的资产负债率已超100%。在IPO募集资金之后，万达体育将部分金额用于偿还债务，资产负债率已下降至82.96%。

但细看资产负债表，即使负债降低，但风险也不少。资产中有8.25亿欧元是商誉资产，占总资产的比例超40%。且在负债之中，有息负债高达10.1亿欧元，占总负债的比例超60%。有息负债过高的弊端在于，财务成本会随着市场融资成本的增加而提升，从而影响公司利润，对公司的资金流动造成较大压力。

整体来看，由于IPO时的失利，万达体育为让投资者对其重拾信心，爽快公布了2019年第三季度和全年的业绩预计，但怎奈业绩受观众性体育的周期性影响，并未对股价提振产生明显效果。

与此同时，业绩的周期性变动，高商誉、高有息负债的不良资产结构压制了公司估值的提升。在此基本面下，万达体育想给予投资者信心，颇具挑战性。