中期业绩抢眼 港股中资券商下半年将迎来第二波躁动?

今年以来，券商重磅政策与市场利好接连不断。

整个上半年，科创板无疑是讨论最热的话题，成为各大券商必争之地。自科创板开市以来，市场主体高参与度为券商贡献业务增量。除此之外，MSCI扩容、A股纳入富时罗素全球指数、QFII、RQFII扩大投资范围等均对券商行情形成利好。

近2个月来，政策性利好再度加码，“松绑”也似乎成为主题之一。同时，伴随着接踵而至的资本市场政策红利，中资券商在今年上半年总体硕果颇丰。据中国证券业协会统计数据显示，截至2019年6月30日，131家证券公司实现营收1789.41亿元，较去年同期上涨41.37%，实现盈利的公司数量也由去年同期的106家增至119家。

由政策及市场环境改善作为催化剂，以及低基数效应作用，上半年港股市场的中资券商业绩整体向上，净利润、ROE水平均同比提升。

净利润、ROE水平向好

智通财经APP对中信证券(06030)、国泰君安(02611)、海通证券(06837)等12家中资券商业绩进行梳理，2019年上半年，12家券商整体收入同比平均增长25.15%，归母净利润平均同比增长44.09%。受二季度市场低迷影响，收入、归母净利润半年同比增速较一季度均有所下降。

2019年上半年，收入、归母净利润排名前三位分别为中信证券、海通证券、国泰君安三家券商，中信证券上半年收入达283.9亿元人民币，实现归母净利润约64.5亿元人民币。

12家券商中，海通证券、广发证券、申万宏源、招商证券、东方证券、中国银河半数券商实现了30%以上的收入增速。归母净利润方面，除上述6家券商外，光大证券、中信建投归母净利润增速也达到30%以上。其中，招商证券、中国银河归母净利润几乎实现翻倍。

上半年，12家券商ROE水平均同比提升，资产负债水平整体向上。其中，招商证券、海通证券加权平均净资产收益率同比增加超2个百分点，广发证券、申万宏源、光大证券资产负债率则有所下降。纵观整体业绩，招商证券、海通证券为2019上半年增速最快的2家券商。

业务结构倾向重资产

收入构成来看，投资为券商业绩增长的核心驱动因素，占比较去年同期扩大一倍至22.77%。相比之下，佣金收入及利息收入占比大幅缩水。其中，资本中介业务平均规模收缩，利息收入成为上半年承压最严重的板块，收入占比下滑约10%。

上半年，投资成为驱动券商业绩增长的主要驱动力，12家券商平均投资收入净额同比增长近1.5倍，其他收入也增长近1倍。然而，尽管上半年市场流动性相对宽裕，以及监管提高头部券商短期融资券额度释放更多流动性，券商融资成本有所降低，利息支出减少部分缓解了利息收入降的压力，上半年平均利息收入依然有6.51%的下滑。

据智通财经APP了解，上半年利息收入承压主要与两融和股票质押业务平均规模同比收缩有关。据统一口径可统计数据显示，今年上半年，两融利息收入、股票质押利息收入较去年同期均有大幅下滑，分别同比下降18.72%、34.24%。此外，据华泰证券预计，伴随券商发行短期融资券规模提升，融资成本下降趋势未来有望延续。

佣金收入结构方面，证券经纪业务、期货经纪业务为上半年增速最快的两项业务，同比分别上涨21.23%、24.60%，促进了整体经纪业务收入比重的进一步上涨至59.78%。相比之下，资管业务收入占比出现明显下滑，资管行业“去通道”“降杠杆”的趋势依旧延续。

今年以来资产管理行业监管新规持续给行业带来影响，导致全行业业务规模进一步缩减。据太平洋证券表示，受上半年资管新规和结构性去杠杆影响，公司有序压降通道业务管理规模，资产管理手续费净收入有所下降。

具体标的来看，东方证券资管业务受影响最大，中国银河等较为依赖经纪业务收入。具体表现如下：

政策利好有望维持下半年高增长

整体而言，今年上半年，券商整体业务结构向自营、直投等为主的重资产业务倾斜。用资类业务相对有限，一定程度上制约了杠杆率的提升。展望下半年，随着政策工具箱进一步打开，资本市场的进一步开放与改革，将进一步提振市场情绪，对券商板块形成利好。

9月16日，央行全面下调金融机构存款准备金率50bp正式落地。与此同时，对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率100bp也将分别于未来两个月内逐步落地。据方正证券表示，本次降准将合计释放约9000亿元资金，为2018年以来第6次降准。追溯2008年以来降准，券商、保险大都实现显著超额收益。流动性的持续放松将加强催化非银板块投资机遇。

除此之外，QFII/RQFII投资额度限制的取消也进一步促进了市场开放。中金公司在研报中表示，此次宣布取消QFII/RQFII投资额度限制，在额度要求上与现行沪深港通保持同步。随着MSCI、富时罗素、标普道琼斯、彭博巴克莱等国际主流指数相继将我国股票和债券纳入其指数体系，资本市场的进一步开放将更加便利和吸引国际资金投资境内金融市场。

8月19日，修订后两融新规正式实施，为两融历史上第6次、也是规模最大的一次扩容。扩容后，融资融券标的市值占总市值比重由约70%提升至80%，中小板、创业板标的市值占比大幅提高。国泰君安研究认为，从历史趋势看，股市涨跌及两融政策均会影响两融规模占市场流通市值比重，监管顺周期下，后续政策利好有望延续。长城证券则认为，两融业务相关政策逐渐友好，能否抓住政策红利需关注证券公司风控能力。

整体而言，政策利好提振市场情绪，申万宏源、中金等多家机构也对券商板块下半年业绩持看好态度。其中，中金公司在研报中表示，股市回暖及季末效应带动券商业绩高增长，预期下半年行业盈利仍有望保持50%以上高增速。

除此之外，中银国际证券非银行业分析师王维逸表示，政策面支撑下，券商板块享有一定的安全边际，板块估值也低于历史估值中枢。高Beta属性使得券商板块享有较高的配置性价比，进可攻退可守，龙头券商则尤为受益。

具体业务方面，国泰君安认为，从边际角度看上市券商下半年三大变量有望超预期。其中，科创板带动股承改善，再融资政策或将有所松绑，投行业务有望于下半年明显改善。资金类业务方面，资产端扩容有望带动杠杆率提升，利差扩张有望超预期，两融和FICC业务向好。资管业务方面，券商集合资管规模呈现触底回升趋势，规模压力缓解有望带动资管收入下半年进一步改善。

此外，也有券商提到对于证券公司股质业务风险仍需关注。华泰证券在其研报中表示，于所统计券商中，部分券商计提较大额度减值，对业绩形成一定拖累，部分优质大型券商减值计提相对充足，股票质押减值损失分化。下半年股票质押风险仍需关注。