国金证券：波司登(03998)亮相米兰时装周，时尚感持续提升，秋冬旺季销售值得期待

本文来自微信公众号“草叔消费升级研究”，作者为国金证券吴劲草，姬雨楠。

事件

北京时间2019年9月19日晚间9点，波司登（03998）亮相2019米兰时装周，并在意大利知名艺术地标三年展设计博物馆发布时装周系列产品“星空”、“极寒”和“地袤”。作为唯一登陆该时装周的中国羽绒服品牌，波司登得到来自全世界媒体与消费者的广泛关注，并吸引了时尚界诸多权威人士齐聚秀场，强力印证了“波司登”品牌的国际化影响力。

点评

入选顶级时装周，彰显波司登羽绒服品牌的专业精神、设计实力和国际认可度。米兰时装周作为国际四大时装周之一，拥有52年悠久历史，是引领世界时尚的风向标，包括Fendi、Prada等在内的顶级大牌均会选择在米兰时装周上发布其新一季服装设计灵感。米兰时装周对参与品牌的知名度、服装设计感、产品工艺细节等方面有着严格把控。此次波司登作为唯一入选中国羽绒服品牌，向世界展现了中国品牌的专业精神和设计实力。

此次时装周公司发布的“星空”、“极寒”和“地袤”三大系列，作为彰显品牌力、专业度和艺术性的重磅产品，引领了国内外羽绒服的新风潮。“星空系列”灵感源于意大利艺术家奥塔维奥·法布里为波司登专门创作的《星空》画作，采用反射荧光材料，加强了户外活动的安全性和趣味性。“极寒系列”设计灵感来自极地变幻莫测的严寒环境，尼龙石墨稀自热面料的运用有效解决了干燥静电问题。“地袤系列”以优美的山水实景为灵感，取色原生丛林，运用可降解纤维，可减少对大地、空气的二次污染。

目前时装周系列限量款已在上海、北京等旗舰店首发，奏响公司旺季销售的前奏，2018年主销价位段提升30%-40%，今年主销价位段有望提升10%-20%。10月开始，逐渐进入公司的销售旺季，目前公司已经推出以“轻暖羽绒”都市系列为代表的四大秋季系列和以“米兰时装周”系列为代表的冬季羽绒服。此次时装周限量款搭配秋冬系列的上市，奏响了公司旺季的前奏，今年公司旺季的销售表现值得期待。

投资建议：考虑到公司已经建立起非常强大的品牌势能，今年起新品上市和渠道扩张迎来系统性发力，我们将FY20、FY21、FY22预测归母净利润上调至13.05/16.46/19.40亿元，对应EPS为0.12、0.15、0.18元人民币，同比+33.0%、26.2%、17.8%，对应PE 25x/20x/17x。我们给予FY20(截至20.3.31)28x PE，上调目标价至3.72港币，维持买入评级。

风险提示

新开店不及预期、未能准确把握消费偏好、存货管理风险

惊艳亮相2019米兰时装周，秋冬旺季销售值得期待

北京时间2019年9月19日晚间9点，波司登惊艳亮相2019米兰时装周，并，在意大利知名艺术地标三年展设计博物馆发布时装周系列产品“星空”、“极寒”和“地袤”。作为唯一登陆该时装周的中国羽绒服品牌，波司登受到了来自全世界媒体与消费者的广泛关注，并吸引了时尚界诸多权威人士齐聚秀场，强力印证了“波司登”羽绒服品牌的国际化影响力。

入选顶级时装周，尽情彰显品牌国际认可度。米兰时装周作为国际四大时装周之一，拥有52年悠久历史，是引领世界时尚的风向标，包括Fendi、Prada等在内的顶级大牌均会选择在米兰时装周上发布其新一季服装设计灵感。与之对应，米兰时装周对参与品牌的知名度、服装设计感、产品工艺细节等方面有着严格的把控。此次波司登作为唯一入选的中国羽绒服品牌，向世界展现了中国品牌的专业精神和设计实力。

公司在本次时装周中引发国外时尚界热烈关注，取得积极反响。①明星现场助阵：国际超模肯达尔·詹娜身着“地袤”羽绒服领衔大秀开场，好莱坞知名影星妮可基德曼亲临现场助阵，"宇宙博主"Chiara Ferragni、意大利 Vogue 主编 Emanuele Farneti 等一众时尚权威前排观秀。②媒体争相报道：走秀活动引发VOGUE、时尚芭莎等国内外媒体的报道和转发。

此次时装周公司发布的“星空”、“极寒”和“地袤”三大系列，作为彰显品牌力、专业度和艺术性的重磅产品，引领了国内外羽绒服的新风潮：

①“星空系列”：灵感源于意大利艺术家奥塔维奥·法布里(Ottavio Fabbri)为波司登专门创作的《星空》画作，是东西方文化的一次悠雅碰撞，其标志性的“星空”油画，被大面积运用在不同廓形的羽绒服裁剪中。受到星光的启发，设计师在帽沿、襟边、拉链等处均采用了反射荧光材料，加强了户外活动的安全性和趣味性。

②“极寒系列”：设计灵感来自极地变幻莫测的严寒环境，通过白、灰、蓝等色彩的运用，展现极地冰原的独特风格。极寒系列中尼龙石墨稀自热面料的运用不仅有效解决了干燥静电问题，还具有抗菌抑菌防紫外线作用。

③“地袤系列”：以优美山水实景为设计灵感，取色原生丛林，展现大自然的原生风景。地袤系列采用高密度轻薄防风透湿面料，搭配独特剪裁，实现多样穿搭风格，并且运用可降解纤维，可减少对大地、空气的二次污染。

目前波司登米兰时装周系列限量款已经在上海、北京、杭州、成都等旗舰店首发：在时装周秀款提升品牌曝光度的同时，公司亦配合进行2019秋冬系列新品齐发。10月开始，逐渐进入公司销售旺季，目前公司已经推出了以“轻暖羽绒”都市系列为代表的四大秋季系列和以“米兰时装周”系列为代表的冬季羽绒服系列。此次时装周限量款搭配秋冬系列的上市，奏响了公司旺季的前奏，今年公司旺季的销售表现值得期待。

2018年波司登主销价位段提升30%-40%，今年主销价位段有望提升10%-20%：2017至2018年，波司登品牌1000-1800元价位段产品占比由47.6%提升至63.8%，同比+16.2pct;1800元以上价位段产品由4.8%提升至24.1%，同比+19.3pct;而1000元以下产品占比则由47.5%下降至12.5%，同比-35pct。可以看到，18年以来，波司登的产品结构发生了非常大的变化，产品平均单价提升30%-40%，目前价位段在1500元左右，品牌整体向中高端方向升级。随着品牌势能的建立和产品品质和时尚感持续提升，今年今年主销价位段有望提升10%-20%。

波司登米兰时装周惊艳表现的背后，是公司在羽绒服领域深耕43年的厚积薄发：2018年以来公司定位“全球热销的羽绒服专家”，聚焦主航道、收缩多元化，产品、渠道、供应链、营销形成共振，主品牌升级取得成功，品牌“年轻化”获得市场认可，目前库存、现金流均在历史健康水平，且每年保持高分红比例。考虑到公司已经建立起非常强大的品牌势能，今年起新品上市和渠道扩张迎来系统性发力，我们将FY20、FY21、FY22预测归母净利润上调至13.05/16.46/19.40亿元，对应EPS为0.12、0.15、0.18元人民币，分别同比+33.0%、26.2%、17.8%，当前市值对应PE为25x/20x/17x。我们给予FY20财年(截至2020.3.31)28x PE，上调目标价至3.72港币，维持买入评级。

风险提示

新开店不及预期、能否准确把握消费偏好、存货管理风险