大股东减持又何妨 中芯国际（00981）前路渐明朗

遭遇大股东大手笔减持，中芯国际（00981）原本坚定的上行态势，开始出现动摇。

智通财经APP了解到，联交所最新资料显示，中芯国际大股东北京紫光于9月18日减持了中芯股份达1010万股，每股作价为10.62港元，涉及总金额约为1.07亿港元。受此消息影响，中芯国际9月23日股价开盘后便持续走弱，最终收跌至-2.8%，要知道的是，中芯股价自9月初开始连续上涨，9月9日更是放量大涨7.15%强势突破维持了近半年的箱体顶部，至今累计最大涨幅已经超过28%。

虽然此次有大股东的减持事件，但就目前市场信息而言，中芯国际正面利好显然还是偏多一些。

行情来源：智通财经

国产化替代需求强盛

智通财经APP了解到，半导体行业的周期性是在销量增长波动的推动下，其周期时长通常介于10至17个季度，而且国内市场空间增长并不悲观，尤其还有国产替代需求。

受益于诸如华为、小米等国内信息技术的终端厂商崛起，带动上游半导体销售增长，其实从2014年开始，国内半导体行业增速一直都在GDP增速之上，并且增速有提高的趋势。未来的5G、物联网终端仍将会继续带动国内半导体销售增速超过GDP增速，尤其是国际贸易形势问题愈演愈烈后，国家层面对半导体的重视程度提高，国产化呼声使得国内半导体产业还会享受一些政策红利，而且行业上游设计企业为了分散风险，订单也持续从竞争对手转移至国内企业。

这一逻辑，已经得到中芯国际最新业绩数据验证。智通财经APP了解到，在度过了一季度营收低谷后，中芯国际二季度业绩迎来显著的改善，公司于2019二季度实现营收7.91亿美元，虽然同比下滑11.2%，对比一季度19.51%的降幅明显收窄，环比增加达18.2%；而且由于2018年前两季度均有授权收入，剔除该收入的影响，二季度营收实际上仅同比下滑5.61%，经营改善情况实际上是要好于数据体现的。同时，2019年二季度的毛利率为19.1%，环比增加0.9个百分点，剔除授权收入后毛利率仍是略有增长的19.7%。

其中国产替代推动公司成长效果明显。当前国际贸易形势问题的复杂及不确定性，不断推动以华为为代表的国内厂商供应链的国产替代步伐加速。中芯国际2019年二季度来自中国和欧亚区客户营收录得显著增长，环比增长分别达到25%和34%。

而在产能方面，受益于下游出货需求的推动，公司产能于2019Q1开始快速增加，目前产能利用率已经重回90%以上，站稳在了91.1%，并且仍有提升预期，后续可能会面临供不应求的情形。

此外，中芯国际14nm及以下先进制程正在步入正轨，同时技术研发的环境也更加利于中芯国际这样的追赶者。

先进工艺追逐之路逐渐明朗

14nm及以下的先进制程，中芯国际已经看到清晰的路了。智通财经APP了解到，目前公司14nm工艺开发已经进入客户风险量产阶段，总计有超过十个客户采用中芯国际14nm工艺流片，年底将有小批量出货，届时将会贡献一定比例营收。客户风险量产是公司实现大规模量产前的重要步骤，表明客户验证已经通过，风险量产通过的下一步就是导入规模量产。这意味着14nm工艺将于年底贡献有意义的营收，顺利的话明后年就可实现规模量产。

同时，公司 12nm 工艺已于一季度进入客户导入阶段，14/12nm 的进展顺利，使得公司在先进制程上逐步缩小与世界代工巨头的差距。而且正在加速对世界最先进 7nm 技术追赶的中芯，还有个不错的好消息。

眼下，行业巨头已经纷纷放弃追逐先进工艺，中芯工艺优势凸显。智通财经APP了解到，在14nm工艺之前，制程每18个月进步一代，性价有50%的提升；但在14nm之后，趋势就已经逐渐衰微了。比如相比10nm的麒麟970，7nm的麒麟980的性能只提升了20％，功耗只降低了40％，工艺升级带来的边际效益下降。

效益边际下滑的同时，投资成本却在急剧增加。工艺尺寸升级是需要光刻系统配合的，7nm后光刻系统从DUV转向EUV升级，而这个实现7纳米制程关键设备的EUV，是全世界独一家的荷兰厂商ASML生产的，每台EUV超1亿美元，三星此前升级南韩华城市的晶圆新厂就需要8台这样的设备，芯片制造过程中的曝光次数也从1-2次曝光提高到3-4次。

此背景下，不少大厂纷纷放弃7nm先进工艺开发，开始追求资本回报率。其中格罗方德就于2018年8月宣布无限期地暂停7nmLP工艺的开发，以便将资源转移到更加专业的14nm和12nmFinFET节点的持续开发上。联电也表示不再投资12nm以下的先进工艺，不再追求成为市场领先度，而是专注改善公司的投资回报率，重点转向现在已经成熟的一些工艺。过去每2年升级一代的英特尔，先进制程也渐渐没了消息， 2014年14nm量产到现在12nm、10nm都没有量产。目前半导体制造技术的发展速度已经趋缓，这种竞争格局对工艺技术落后的追赶者来说，正是缩短跟龙头代工厂差距的好时机。

鉴于芯片高端工艺对于大国的重要性而言，中芯国际的先进工艺追逐之路是不可能停下来的。目前中芯除了14nm、12nm进展顺利外，公司之前购买ASML的EUV光刻机，也意味着在展开7nm制程的研发，而工艺逼近极限时的摩尔定律失效，也意味着中芯国际作为中国大陆半导体制造的龙头，虽然承担半导体制造自主可控的历史使命，但在先进制程技术突破后，还是有望迎来资本高回报时期。

目前来看，中芯国际长期增长的逻辑并没有太大问题，所以尽管遭遇大股东减持，但其发展路径带来的上行仍旧值得关注。